申万宏源：维持华润电力(00836)“买入”评级 年度业绩大超预期

申万宏源发布研究报告称，维持华润电力(00836)“买入”评级，结合年报业绩以及与上次预测相比，港元较人民币有一定程度贬值，上调2022/23年归母净利润预测为103.29/117.1(原86.46/109.28亿港元)，新增2024年归母净利润预测为134.75亿元，当前股价对应PE分别为7/6/5倍。

事件：公司公告2021年度业绩。全年实现营业收入898亿港元，同比增长29.1%;实现归母净利润15.9亿港元，同比减少79%，整体业绩符合该行预期。

申万宏源主要观点如下：

分部来看，新能源业绩大超市场预期，利润同比翻倍。

公司2021年现金资本开支约267.31亿港元，其中197.03亿港元用于新能源建设。截至2021年底，公司风电在运装机1433.7万千瓦，较2020年底增长约400万千瓦，光伏在运装机82.4万千瓦。同时，受益于2021年风况较好，公司风电全年利用小时数达到2464小时，较2020年上升228小时(同比增长10.2%)，超过全国风电平均利用小时数232小时，体现出公司绝佳的选址与运营能力;公司全年风电发电量同比增长57.8%。从业绩表现上看，公司全年可再生能源板块实现归母净利润83.73亿港元，较2020年的41.93亿港元同比翻倍，大超该行此前预期的70-75亿港元。

加速发展新能源，2022年规划新增装机630万千瓦，累计装机同比增长40%。

公司2020年年报中提出“十四五”期间新增4000万千瓦可再生能源装机，此次重申加速核准、备案风电光伏项目，保障十四五目标完成。2022年现金资本开支预计376亿港元，其中305亿港元用于新能源建设，新增风电、光伏并网容量目标为630万千瓦，2022年底公司新能源累计装机容量有望较2021年底同比增长约40%。叠加当前风机价格持续下降，平价时代风电优质项目IRR不降反升，公司2022年业绩有望延续高速增长趋势。

煤电业务亏损幅度略小于行业平均水平，期待煤价长协履约带来业绩修复。

受煤价大幅上涨拖累，2021年我国煤电行业迎来全行业亏损，公司2021年入炉标煤单价同比增长60%，火电业务全年归母净利润亏损63.49亿港元，折合人民币51.4亿元，参考公司2021年底火电权益装机容量3256万千瓦，单GW亏损15.7亿元人民币，小于全行业平均亏损水平(约单GW2亿元人民币)。从电价市场化情况来看，2021年公司煤电上网电价平均上涨7.4%，略好于同业平均水平。考虑到公司机组主要分布在长三角、珠三角以及京津冀地区，基本全部位于沿海、沿江和延铁路线位置，一方面2022年市场化电价上涨落实情况较好，另一方面具备签订高比例长协煤价的条件，预计随着2022年长协煤价的落地，公司煤电业务2022年有望迎来恢复。

风险提示：新能源开发进度不及预期，煤价超预期上涨。

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