安捷利实业(01639)“私有化”B面，FPC迎高光时刻

近来，安捷利实业(01639)成为港股市场的“避风港”。1月17日以来，安捷利的股价持续在1.75港元附近徘徊。不仅避开了近期港股市场的大幅波动，也收获年内超过三成的股价涨幅。

据智通财经APP了解，安捷利近期股价横盘走势，源自公司在2022年1月14日发布的私有化公告。公告称，联席要约人安利及安捷利美维要求董事会向计划股东提呈建议，根据公司条例第673条以协议安排方式将公司私有化。若建议获批准及实施，公司于记录日期已发行的所有计划股份将于生效日期注销及剔除，以换取联席要约人就每股计划股份以现金向各计划股东支付注销价1.82港元。

随后两个月里，安捷利私有化进程顺利。公司股东歌尔股份(002241.SZ)于2月17日发布公告，拟按安捷利私有化方案处置其持有的安捷利全部3.64亿股。随后安捷利于2月24日公告称，公司私有化已取得中国国家市场监督管理总局的相关批准。

据了解，上市公司私有化表示公司的大股东或重要股东通过回购的方式，将全部流通股收回后而从证券交易所退市。提议私有化的企业通常有两个特点，一是拥有充足的现金；二是市值被低估，而集团拥有大量上市资源希望将其整合。

截至3月16日，安捷利股票动态市盈率为20.62倍，市净率为1.64倍，单纯从数据上看估值水平难言高估，这或许是安捷利行将在港股市场“谢幕”的原因之一。值得注意的是，安捷利作为柔性电路板行业的强者被私有化，从侧面印证资本对其业务发展的认可。在笔者看来，安捷利私有化事件，可能影响市场对柔性电路板行业投资态度。因此，投资者仍可根据安捷利过往业绩表现，挖掘柔性电路板行业投资机遇。

业务规模快速扩张，面临竞争和原材料成本压力

安捷利于3月14日发布的2021年业绩公告，公司实现营业额23.62亿港元(单位下同)，同比增长40.88%;公司拥有人应占利润1.32亿元，同比增长9.37%。

收入端的增长主要得益于公司延续“大客户战略”，在向生产新能源汽车动力电池、光学摄像头模块及显示模块的客户提供产品及海外客户开发方面取得较好效果。期内公司电路板及组件业务的主要客户的订单实现明显增长，业务营收达到23.23亿元，同比增长40.70%。

利润增速显著低于营收增长，有多方面原因。首先是公司综合毛利率由上年同期的约14.74%下滑至约12.97%。其中，电路板及组件业务的毛利率下降至约13.16%，上年同期约14.88%。公司称，产品销售毛利率下滑主要由于激烈市场竞争导致产品价格下降及原材料成本上升。

此外，销售费用、行政费用等费用呈不同程度增长，也是限制公司利润增长的重要因素。其中，公司全年研发开支达到1.15亿元，同比增长约38.21%。研发费用主要用于高频高速柔性电路板及模块产品、高密度互连(HDI)柔性电路板产品、智慧化改造等方面研发。公司采用基于液晶高分子聚合物(LCP)材料的高频高速柔性电路板产品、高密度互连(HDI)的柔性电路板产品均开始向客户提供量产产品。

在智通财经APP看来，从安捷利业务规模增速看，电路板市场仍然保持良好的景气度，公司“强研发”则意味着行业有新的增长机遇。

近年来，随着全球发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设数据中心，增加充电桩、换电站等设施，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。印制电路板产品工艺逐步向“高多层、高密度、刚挠结合、高频高速”方向发展。

根据Prismark预测，2019年至2024年，全球PCB总产值年均复合增长率将保持4.3%的速度增长，预计到2024年全球PCB总产值将达到758.46亿美元。

安捷利能获得超过市场平均水平的增长速度，就在于公司加强研发，拓展赛道。其中，柔性电路板（FPC）市场的发展给公司带来重要发展机遇。

FPC“高光时刻”来临

据智通财经APP了解，柔性电路板是用柔性的绝缘基材制成的电路板，具有许多硬性电路板不具备的优点。如可自由弯曲、卷绕、折叠，可依照空间布局要求任意安排，并在三维空间任意移动和伸缩，从而达到元器件装配和导线连接的一体化。利用FPC可大大缩小电子产品的体积，满足电子产品向高密度、小型化、高可靠方向发展的需要。因FPC符合下游行业中电子产品智能化、便携化发展趋势，被广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备等消费电子领域、汽车电子领域、通信等领域。

以汽车PCB为例，单层到多层板依然占据主流，合计占比73.5%；HDI和FPC的占比分别达到9.6%和14.6%。

据五矿证券研究报告，在动力电池领域，FPC与传统线束相比，在安全性、电池包轻量化、工艺灵活性、自动化生产等方面优势显著，可以有效降低生产成本，提高动力电池系统组装效率。不仅如此，FPC还能实现对动力电池实时监控温度和电压，确保动力电池工作安全可靠。近几年，通过不断改进工艺，FPC厂商已进一步降低了动力电池用FPC的价格，在动力电池以及FPC厂商的共同推动下，国内FPC在动力电池领域的导入环境得到较大改善，正逐步被各动力电池生产商广泛采纳，FPC有望大批量导入。

事实上，在新能源汽车大规模销售前，全球FPC市场已经处于稳定增长态势。根据Prismark数据，2009年全球FPC市场规模为67.6亿美元，到2018年达到124.2亿美元。中国2009年FPC市场规模15.7亿美元，到2018年达到70.82亿美元，占比由2009年的23.23%提升至2018年的57.03%，在全球FPC产值中排名第一。数据显示，FPC下游最大应用是智能手机，占比44.9%；PC排名第二，占比18.5%；消费电子排名第三，占比14.2%；汽车排名第四，占比6.6%。

安捷利在财报中表示，随着5G手机的普及、可穿戴产品及新能源汽车电子产品等的需求增长，预期电路板及组件行业在可预见未来仍将保持增长态势，公司也将保持在电路板行业的持续投资，坚持大客户战略，提升企业核心能力。为满足该等客户全球化供应链体系要求，公司已设立华南广州工厂和华东苏州工厂两个制造基地，及已设立印度和越南两家海外工厂。

由此可见，安捷利虽可能于不久将来在港股退市，但关于电路板，关于FPC的成长故事还将演绎，也值得投资者持续跟踪挖掘个中机会。

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