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中信建投:阿里巴巴-SW(09988)CMR增长低于预期 目标价135港元

中信建投发布研究报告称,预计FY2022-23阿里巴巴-SW(09988)的收入增速分别为18.62%和20.65%,Non-GAAP净利润增速分别为-13.27%和17.57%。采用分部估值法,对应中国商务、阿里云的每ADS估值分别为95美元和44美元,目标价为135港元。

事件:2022年2月24日阿里巴巴披露2022财年第三季度财报,FY22Q3公司实现营收2425.8亿元,同比增长10%,实现经营利润70.68亿元,同比降低86%,Non-GAAP净利润达446.24亿元,同比降低25%。

中信建投主要观点如下:

活跃买家数稳健增长,用户留存和ARPU增长是未来重点。

截至FY2022Q3末,阿里巴巴全球年度活跃买家数达12.8亿,环比增加4300万,其中3.01亿消费者来自海外,环比增加1600万,全球化战略持续发力,中国市场消费者达9.79亿,环比增加2600万,中国电商平台年度活跃买家数为8.82亿,环比增加1900万,同比增加1.03亿。

根据QuestMobile数据,2021年11月至2022年1月,手机淘宝MAU分别为8.65亿/8.60亿/8.71亿,MAU/AAC高于99%,用户粘性处在较高水平。本财年末国内AAC达到10亿目标将按计划完成,主要得益于过去一年淘特快速发展,获得大量新增用户。考虑到10亿AAC已经基本覆盖中国绝大部分有消费能力的用户,未来经营重点将更多向用户留存和ARPU增长转变,从增加平台整体AAC到增加平台不同品类的AAC。2021(自然年)淘宝的次年用户留存率为86%,与往年相比仍然保持稳定,体现了平台健康的用户粘性。虽然2021年整体年均ARPU因来自新增的下沉市场用户而有个位数的下降,但在年度消费额1万以上的人群中,ARPU仍在增长。

中观景气疲弱拖累CMR表现,新业务投入令主业利润率承压。

FY22Q3公司实现营收2425.8亿元,同比增长10%,其中,中国商务收入1722.26亿元,同比增长6.8%,增速放缓主要受中观景气疲弱拖累,以及高鑫零售并表效应结束。本季度中国商务经调整EBITA同比下降20%至577.89亿元,经调整EBITA利润率同比下降11%至33.6%,新业务(淘菜菜、淘特等)投入拖累利润端表现,同时在市场竞争加剧的大背景下,主业利润率承压。

国际商务收入164.49亿元,同比增长18.2%,增速放缓主要受土耳其里拉贬值对Trendyol影响以及速卖通欧洲订单受增值税影响所致,尽管如此,本季度末阿里海外AAC达到3.01亿,季度净增加1600万,整体订单数同比增长25%,其中Lazada和Trendyol分别同比增长52%和49%。本地服务收入121.41亿元,同比增长27.3%,本季度末到家和到店业务的合计AAC达到3.72亿,比上季度净增加1700万,整体交易订单量同比增长22%。云计算收入195.39亿,同比增长20.41%,增速放缓主要受游戏和在线教育行业监管的滞后影响,本季度阿里云在亚太地区增加了韩国、泰国两个数据中心,目前阿里云在全球25个地区提供云计算服务。

菜鸟收入130.78亿元,同比增长15.1%。数字媒体娱乐收入81.13亿元,同比增长0.4%,创新及其他业务收入10.34亿元,同比增长63%。本季度阿里收入口径进行调整,中国商务收入中,客户管理(CMR)收入为1000.89亿元,同比下降1.3%,低于市场预期,主要受宏观经济尤其是消费疲弱的拖累,本季度GMV取得小个位数增长,货币化率略有下行。直营及其他(高鑫零售/天猫超市/盒马等)收入为679.06亿元,同比增长21.2%,增速放缓主要受高鑫零售并表效应的结束。中国批发商业收入42.31亿元,同比增长10.4%,主要因为1688付费会员的增值服务消费上升。

淘特、淘菜菜是阿里深入下沉市场的重要抓手。

淘特和淘菜菜是阿里新零售的增长前沿,其深耕广大下沉市场的独特价值正在逐步体现。淘特承担了较大的获客智能,阿里中国电商平台AAC增速从2020年末以来显著反弹,很大程度得益于淘特的贡献。本季度末淘特AAC单季度净增长3900万达到2.8亿,根据Questmobile数据,2021年11月至2022年1月,淘特MAU分别为1.53亿/1.57亿/1.63亿,保持高速增长。淘菜菜则直接拓展了价格敏感用户购买生鲜杂货品类的场景,在淘菜菜业务的AAC中,有超过50%的用户是第一次在其平台购买生鲜产品。淘菜菜随着社区团购市场出清加速已跻身行业前三,季度GMV环比增长30%,UE模型逐步改善,供应链效能提高,有望表现出更好的效益。

风险提示:宏观经济及社零增长疲弱;行业监管风险;行业竞争激烈,主业利润率面临下行压力;下沉市场发展不及预期,社区团购竞争激烈等。

标签: 阿里巴巴-SW 中信建投

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