光大证券：维持网易-S(09999)“买入”评级 目标价183港元

光大证券发布研究报告称，维持网易-S(09999)“买入”评级，端游、手游杰作频出巩固护城河，自研能力持续得到证明，考虑公司22年计划海外上线的重点新游具备全球级IP和成熟玩法，业绩有望收获增量，上调2022-23年营收预测至1031/1184亿元(与上次分别+1.5%/+2.2%)，目标价183港元。

事件：

2022年2月24日网易发布2021年第四季度及2021财政年度业绩报告。21Q4网易实现净收入243.7亿元人民币，同比增23.3%。经调整归母净利润66亿元人民币，同比增312.8%，超一致预期，主要系股权投资公允价值变动收益及汇兑净收益高增长。2021全年网易实现净收入876.1亿元人民币，同比增18.9%，经调整归母净利润197.6亿元人民币，同比增34.4%。

光大证券主要观点如下：

财务：各业务营收增长稳健，各项费用率保持稳定。

1)21Q4在线游戏服务净收入174亿元，同比增29.8%，保持增长韧性;毛利率64.1%，同比增1pcts，因手游和端游收入占比、自研和代理游戏收入占比的变动而小幅波动。

2)21Q4有道净收入13.3亿元，同比增20.5%;毛利率50.7%，同比增3.2pcts，系学科类课外培训业务转型与变化。

3)21Q4云音乐净收入18.9亿元，同比增23.9%;毛利率4.1%同比增11.2pcts，连续三个季度毛利端为正，得益于成本管控改善。

4)21Q4创新及其他业务净收入增至37.5亿元，同比增0.6%。

5)21Q4其他收入净额19.9亿元，对比20Q4净额-15.2亿元，系股权投资公允价值变动收益、汇兑净收益增加。

在线游戏服务：产品矩阵丰富，游戏业务“稳”字当头。

1)《哈利波特：魔法觉醒》排名仍居前列，期待海外版上线贡献增量。网易精良的美术制作、IP的全球吸引力助力网易游戏出海掘金。《永劫无间》在线人数保持高位，营收水平位居Steam平台前列。

2)老牌游戏筑稳基本盘，“西游”IP热力不减。网易在MMO领域扎实的策划能力和丰富的长线运营经验，两款经典“西游”手游有望在22年继续成为网易坚实的基本盘。3)产品管线储备丰富，《暗黑破坏神：不朽》有望助力支撑22年业绩增长。截至22年2月24日13时，《暗黑破坏神：不朽》TapTap预约人数达177万人。

云音乐：“内容+社区”双轮驱动，长期看好市占率提升。注重音乐人扶持计划不断积累原创音乐内容，差异化内容将成为核心竞争力。创新及其他业务：严选、网易新闻处在良性发展轨道。严选销售额、付费会员数，网易新闻活跃用户数、人均使用时长保持增长。

风险提示：新游上线流水不及预期风险，游戏行业竞争加剧风险等风险。

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