IPO观察|重销售、轻研发、低毛利，昱能科技能成下一个禾迈股份吗？

大家是否还记得当初禾迈股份（688032.SH）上市，其以557.8元的发行价格创下了A股新股之最。红星资本局注意到，禾迈股份的竞争对手，同样是主营微型逆变器的昱能科技股份有限公司（以下简称“昱能科技”）也正在冲刺科创板上市。

2月21日，昱能科技更新了招股书（上会稿），其拟募集资金5.56亿元，保荐机构为东方证券。

虽然禾迈股份率先登陆资本市场成为微型逆变器“第一股”，但其实昱能科技在微型逆变器营收规模上相对领先。不过，禾迈股份的赶超之势非常明显，昱能科技的微型逆变器营收增速和毛利率水平都已经不敌前者。此外，昱能科技重销售轻研发的问题，也备受关注。

2021年6月5日，上海，第16届国际太阳能光伏与智能能源展（SNEC光伏展），昱能科技。图据IC photo

97%以上收入来自境外

2020年经营状况才明显改善

昱能科技专注于光伏发电新能源领域，主要从事分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售，主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统等。

2018年-2020年及2021年上半年（报告期），昱能科技分别实现营业收入2.36亿元、3.85亿元、4.89亿元和2.7亿元，净利润分别为1263.35万元、2156.35万元、7565.81万元和3643.40万元。报告期内，昱能科技的业绩呈现持续上升的趋势。

不过，在2018年末和2019年末，昱能科技的未分配利润还是负数，分别为-4681.51万元、-2546.41万元；2020年末才由负转正，为1051.24万元；2021年6月末为4676.28万元。可见公司经营状况直至2020年才得到明显改善。

分地区来看，昱能科技97%以上收入均来自境外。报告期内，昱能科技境外主营业务收入分别为2.28亿元、3.73亿元、4.81亿元和2.65亿元，占比分别为97.81%、97.78%、98.66%和98.41%。

招股书解释称，公司产品销售以境外为主，主要是中国光伏产业目前采用集中式逆变器、组串式逆变器较多，而国外分布式光伏发电发展较早，市场更为成熟，逐步就直流高压进行强制性规定，使得微型逆变器在境外的认可及应用程度更高。

而在境外市场，昱能科技也面临着激烈的市场竞争。美国上市公司Enphase于2009年首次实现单体微型逆变器大批量商业化运用，目前占据全球微型逆变器80%市场份额。

国内市场被禾迈捷足先登

产品毛利率相对较低

虽然昱能科技在微型逆变器市场上成为仅次于Enphase的全球第二大厂商，但是国内市场却被禾迈股份捷足先登。

根据昱能科技对审核中心意见落实函的回复，其于2011年就推出了首款单体微型逆变器，是国内最早实现微型逆变器商业化运用的厂商之一，推出时间要早于禾迈股份。截至2021年6月末，昱能科技发明专利数量61个，禾迈股份仅为17个。

从营收规模来看，2018-2020年，昱能科技剔除配件以后的微型逆变器营收规模分别为1.91亿元、3.09亿元和3.71亿元；禾迈股份剔除配件以后的微型逆变器营收规模分别为3926.29万元、1.03亿元和1.73亿元。昱能科技的微型逆变器营收规模持续高于禾迈股份。

但禾迈股份的赶超之势已经非常明显。昱能科技2019年、2020年剔除配件以后的微型逆变器营收同比增速分别为61.6%、20.02%；而禾迈股份的同比增速达到了162.11%和67.95%。

2018年，禾迈股份微型逆变器营收仅为昱能科技18.7%；而截至2021年6月末，禾迈股份微型逆变器营收已达1.62亿元，占昱能科技的78%。

在国内微型逆变器市场占有率上，昱能科技更是被禾迈股份远远地甩在了身后。报告期内，昱能科技每年境内的微型逆变器销售收入未曾超过300万元，而禾迈股份在千万级别。

更值得一提的是，昱能科技的微型逆变器产品毛利率表现不敌禾迈股份。

2018-2020年度，昱能科技微型逆变器产品的毛利率分别为35.44%、35.26%和36.69%，与Enphase和SolarEdge毛利率较为相近，明显低于禾迈股份的46.34%、45.96%和53.79%。

在审核中心意见落实函中，上交所也要求昱能科技结合营收规模、技术水平等，充分说明其与禾迈股份在微型逆变器毛利率差异较大的原因及合理性。

对此，昱能科技回复，定价策略、境外销售区域、生产模式、业务模式、业务协同性等因素的差异，导致其与禾迈股份在微型逆变器的毛利率上差异较大，具有合理性。

重销售、轻研发

销售费用几乎是研发投入的两倍

重销售、轻研发，也是外界对昱能科技质疑较多的一点。

招股书显示，报告期内，昱能科技的研发费用分别为1565.69万元、2281.96万元、2542.66万元和1373.82万元，占当期营业收入的6.65%、5.93%、5.19%和5.09%，占比逐年下降。而同行业可比公司研发费用率的平均值分别为6.75%、6.08%、6.82%和7.30%，不仅高于昱能科技，且趋势是逐年上升。

同期，昱能科技的销售费用分别为4208.88万元、4702.51万元、4570.96万元和2520.17万元，占当期营业收入的17.87%、12.23%、9.34%和9.33%，同行业可比销售费用率的平均值分别为9.94%、9.48%、7.05%和6.49%。

可以发现，昱能科技的销售费用率始终远高于同行业可比公司平均值，同时销售费用几乎是研发投入的两倍。

对于销售费用率高于同行业可比公司平均水平，昱能科技解释称，主要原因为：一是报告期初公司销售规模较小，积极开拓市场销售费用支出较多；二是报告期内公司积极进行全球业务布局，境外销售占比较高，通过在当地自建销售团队以更好地服务当地客户，使得相关销售费用支出较多。

此次谋求科创板上市，昱能科技拟募资5.56亿元。其中2.72亿元用于研发中心建设项目，8319.32万元用于全球营销网络建设项目，2亿元用于补充流动资金。

鉴于禾迈股份发行上市时的火热（首发超募869.02%），市场对昱能科技冲刺上市也一直津津乐道。但重销售轻研发、产品毛利率水平相对较低等问题，也是横在昱能科技面前的拦路虎。对于昱能科技的IPO进展情况，红星资本局也将持续关注。（红星新闻记者 俞瑶 余冬梅）

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