海通证券：维持港交所(00388)“优于大市”评级 价值区间466.6-496.2港元

海通证券发布研究报告称，维持港交所(00388)“优于大市”评级，预计2022-24年实现营业总收入为219/240/269亿港元，同比+4%/+10%/+12%;归属于港交所股东的净利润为133/143/157亿港元，同比+6%/+7%/+10%，使用二阶段DDM对港交所估值，合理价值区间466.6-496.2港元，对应2022EPE分别为44.5-47.4倍。

海通证券主要观点如下：

港交所发布2021年业绩：1)实现收入及其他收益209.5亿港元，同比+9.2%;归母净利润125.35亿港元，同比+9.0%。业绩增长主要由于现货市场交易额、沪深港通南向北向交易额均创新高。2)Q4单季实现收入及其他收益47亿港元，同比-7.2%，环比-10.9%;归母净利润27亿港元，同比-8.6%，环比-17.8%，环比下降主要是由于四季度交易量减少。3)全年派发股息8.87元/股，分红率维持90%。

现货市场日均交易额大增，现货分部收入大幅上涨。2021年现货分部实现收入61.3亿港元，同比+22.8%，收入占比29%。现货市场日均交易额同比上升29%至1667亿港元。沪深港通南北向交易额均创同期历史新高。北向交易日均交易额1201亿人民币，同比+32%;南向交易日均交易额417亿港元，同比+71%。债券通交易旺盛，2021年日均交易额266亿人民币，同比+34%。联交所IPO发行98家，同比减少56家。

10月推出MSCI中国A50指数期货;联交所衍生权证、牛熊证成交宗数、新上市衍生权证、牛熊证数均创历史新高。2021年股本证券及金融衍生品分部收入34亿港元，同比+6%。联交所的衍生权证、牛熊证及权证等日均成交金额同比+8%，期交所股票期权日均合约张数同比+21%创历史新高，期交所衍生产品日均合约张数同比-12%。新上市衍生权证数目同比增加38%，新上牛熊证数同比+13%，均创历史新高。MSCI中国A50互联互通指数期货推出以来的平均每日成交合约张数11558张，年末未平仓合约张数31710张。

商品分部：2021年实现收入14.8亿港元，同比+1.7%。受全球经济不确定及新冠疫情影响，LME收费交易金属合约日均成交量同比-4%，交易费同比-2%。

现货市场结算费上涨，保证金投资净回报率大幅下跌。2021年结算收入80亿港元，同比+4.7%。收入增加主要是由于交易宗数增加及沪港深通北向交易费用收入创新高导致现货市场结算费大幅上涨。投资收益净额-57%，主要是由于低利率环境下投资回报减少，但保证金及结算所基金平均金额上升，抵销部分降幅。北向交易交收指示日均金额同比+54%，北向南向组合价值创新高，分别同比增长18%和7%。

公司项目：2021年实现收入9亿港元，同比下降10%。公司资金投资收益同比下降，主要是由于低息环境下利息收益减少所致以及集体投资计划公允价值收益减少，但长期股本投资估值收益抵销部分跌幅。投资净回报较2020年的2.75%，明显下降0.69pct至2.06%。

风险提示：中国香港现货及衍生品交易量大幅萎缩;互联互通进展停滞;LME改革效果不达预期，量价齐跌。

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