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中金:维持理想汽车-W(02015)“跑赢行业”评级 目标价升至156港元

中金发布研究报告称,维持理想汽车-W(02015)“跑赢行业”评级,考虑到经营效率提升,上调2022/23年归母净利676.1%/403.4%至15.1/37.6亿元,目标价升至156港元,对应4x2022年EV/Revenue,较当前股价分别存在43%和40%的上行空间。

事件:公司公布4Q21业绩:4Q21营业收入为106.2亿元,同比+156.1%,环比+36.6%。Non-GAAP归母净利润为6.86亿元,同比+496.9%,环比+104.5%。新款理想ONE放量带动盈利向上,业绩超出市场预期。

中金主要观点如下:

4Q21业绩全面向上,Non-GAAP净利润再创新高。

4Q21全新理想ONE销量为35,221辆,同比+143.5%、环比+40.2%。单车ASP进一步提升至294,589元,同比+5.0%、环比0.2%。汽车销售毛利率为22.3%,同比+5.2ppt、环比+1.3ppt;综合毛利率受3Q21确认约2亿元积分收入的影响,环比-0.9ppt至22.4%。4Q费用率合计为22.2%,同比+2.8ppt、环比-2.4ppt,研发/销管费用率分别为11.6%/10.6%,研发投入力度加大、人员数量增长带动费率同比+2.6ppt。Non-GAAP净利润再创新高达到6.86亿元,同比+496.9%、环比+104.5%,单车净利润提升至19,488元。

1Q22销量指引稳健,大单品战略兑现经营效率。

往前看,公司预计1Q22交付量为30,000-32,000辆,实现88.4-94.3亿元营业收入,对应ASP为294,667-294,688元;若剔除1月已交付的12,268辆,对应2-3月平均月销为8,866-9,866辆,指引符合该行预期。4Q21公司平均单店月交付量为57辆,环比进一步提升,继续保持新势力中领先水平,公司计划至年末零售中心数量超400家、新增180家门店,渠道扩张保持激进。

出资4亿元参与欣旺达增资,2022年体现经营韧性。

2月24日,公司以4亿元认购欣旺达增资,认缴出资额2.04亿元,持股3.22%。公司通过深度参与动力电池供应链降低采购成本、保障产业链安全。公司现有常州和北京工厂可支持23年末最大产能70万辆以上,此前与重庆市政府签署协议,规划于两江新区建设制造基地,进一步支撑达到25年销量目标。

往前看,公司2022年电池采购价格谈判已经落地,涨幅相对可控。考虑到公司此前电池价格较高,且增程式车型带电量低,3Q开始交付理想X01车型盈利性更好,叠加销量翻倍带动的规模效应,该行认为公司2022年毛利率仍有望稳中向上,在行业性的电池涨价背景下体现更强的经营韧性。

风险提示:疫情反复影响公司产销;新项目推进不及预期。

标签: 理想汽车-W

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