华创证券:维持华润啤酒(00291)“强推”评级 目标价90港元
华创证券发布研究报告称,维持华润啤酒(00291)“强推”评级,考虑疫情和成本影响,调整2022-24年还原后业绩预测为45.2/59.4/76.3亿元(原22/23年预测为55/71.4亿元),对应P/E为28X/21X/17X,予明年目标市值3000亿港元,对应明年40倍PE,目标价90港元。
事件:公司发布2021年年度报告,2021年公司实现营业总收入333.87亿元,同增6.2%,股东应占综合溢利为45.87亿元,同增119.1%,其中关厂导致的员工安置支出及固定资产减值损失合计约3.87亿元,根据搬迁补偿协议出让地块,获得初始税后补偿收益约人民币13.16亿元,还原后归母净利润为35.83亿元,同增34.90%,与前期业绩预告相符。
华创证券主要观点如下:
全年次高端销量高增,受疫情影响H2节奏放缓。
公司全年实现销量1105.6万千升,同降0.4%,受益于结构升级及提价,吨价同增6.6%至3019.81元/千升。分档次看,次高端及以上产品全年销量同增27.8%至186.6万千升,占比提升3.73pcts至16.88%,但相比上半年50%+增速,下半年节奏明显放缓,主要系疫情扩散导致。同时,公司对部分利润较差的低端产品采取主动收缩战略,主流及低端产品占比分别同比-0.5/-3.4pcts至31%/52%。分品牌看,预计喜力、纯生销量同增双位数,超级勇闯增长约50%。综上,公司全年实现收入333.87亿元,同增6.2%。
费用投放控制得当,盈利能力持续提升。
下半年成本压力加大下,带动全年吨成本同增5.3pcts至1837.28元/千升,但受益于结构升级及提价,毛利率提升0.8pct至39.2%。费用率方面,公司通过合理分配重点品牌的资源投入提高费效比,销售费用率微增0.7pct至20.2%;得益于效率提升,管理费用率同降3.2pcts至10.8%,还原安置支出后可比口径约为10.5%,同降2.6pcts。综上,剔除土地转让税后收益(约13.16亿元)及关厂一次性费用税后支出影响,公司21年还原后归母净利润为35.83亿元,可比口径同增34.90%,还原后归母净利率同增2.3pcts至10.7%。
22年高端化提升方向确定,成本压力通过锁价+提价平抑,高端化驱动的盈利提升产业逻辑有望持续演绎。
展望2022年,该行预计成本影响15-16亿元,同比上行高个位数水平,公司一方面已对大麦等原料锁价,另一方面换包提价+结构升级充分传导,成本压力在大众品板块相对较小。
此外,草根调研反馈,公司部分区域今年1-2月销量同比实现近双位数增长,次高端及以上产品销量实现高双位数增长,高端化表现亮眼,但3月以来疫情扩散,多地餐饮、夜场端消费受到抑制,好在啤酒旺季消费集中在4月中下旬-9月,在去年旺季低基数背景下,全年高端化占比提升方向依然确定,预计高端销量增速仍有望维持20%以上增长,带动盈利水平持续提升。
投资建议:近期受市场情绪、疫情反复及成本上行影响,公司市值回落至1500亿港元附近(对应人民币1200亿元附近),对应明年PE仅21X,已低于公司过去3-5年估值中枢下限(26X),安全边际充足。虽然短期成本及疫情因素仍有影响,但公司长期高端化逻辑清晰,能力也得到了印证,建议以长线思维看待公司。
风险提示:高端销售不及预期,成本大幅上涨,行业竞争加剧、疫情加剧等。
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