兴业证券:维持中国铝业(02600)“增持”评级 目标价5.55港元
兴业证券发布研究报告称,维持中国铝业(02600)“审慎增持”评级,公司持续多年推动全要素对标,追标成效明显,经营能力持续提升,预计22-24年归母净利润为99.5/107.7/113.8亿元,同比增速为+95.8%/+8.3%/+5.7%,目标价5.55港元。
事件:中国铝业发布2021年业绩:营收2697.5亿元(单位人民币,下同),同比增长45.0%;毛利同比增长97.9%至281.3亿元;经营利润同比增长150.0%至194.8亿元;归母净利润50.8亿元,同比增长5.7倍。公司近10年以来首次派息,每股派息0.032元(含税),派息率10.7%。单看21Q4,营收同比+41.6%至748.2亿元;毛利同比-34.7%至53.9亿元,毛利率为7.2%;归母净利润转亏,亏损2.3亿元。
兴业证券主要观点如下:
氧化铝板块:几内亚铝土矿及华晟氧化铝项目投产,量价齐升。
氧化铝年内自产外销量同比+17.8%至912万吨,21Q4受限电限产影响,销量有所下降,为200万吨,同比下降11.9%,环比下降9.9%。
氧化铝售价提高,全年毛利率同比增加6.2ppt至20.7%,据测算,全年吨毛利同比约增加228.9元/吨至约513.5元/吨。氧化铝板块税前利润同比增加26.1亿元至40.5亿元。
电解铝板块:电解铝产量稳定,价格上涨增厚利润。
电解铝年内自产外销量同比+2.7%至378万吨。21Q4亦受限电限产影响,销量为85万吨,同比下降5.6%,环比下降12.4%。
电解铝售价提高,全年毛利率同比增加6.7ppt至18.7%,据测算,吨毛利同比约增1700.8元/吨至约3128.1元/吨。电解铝板块税前利润同比增加53.8亿元至74.0亿元。
资本结构优化,财务费用下降。财务费用同比减少5.3亿元至37.1亿元,为公司压缩有息债务规模及优化融资成本所致。年内有息债务规模同比降低147亿元,资产负债率同比下降1.3ppt至62.2%。
减值增加,影响利润释放。年内公司投资损失2.2亿元,同比减利11.6亿元,主要为平仓套期保值期货同比减利影响。公司亦大幅计提减值。年内计提30.7亿元资产减值损失和13.9亿元信用减值损失,合计减利17.2亿元。
经营现金流达283.1亿元,同比增加133.5亿元,创历史同期最好水平。
该行认为,海外能源危机持续带来停工压力,传统能源价格受能源转型期供需错配的影响,这一过程的持续性可能高于市场预期,这代表着海外原材料供应会持续紧张,该行预计在供给端的支撑下,铝价高位有支撑。
风险提示:产能释放不及预期、自备电厂整顿、环保限产、需求不达预期。
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