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华创证券:维持敏华控股(01999)“强推”评级 目标价12.2港元

华创证券发布研究报告称,维持敏华控股(01999)“强推”评级,预计2022-24年归母净利为24.1/30.2/36.4亿港元,对应PE为14.6/11.7/9.7倍。参考可比公司顾家家居,予2022财年20倍估值,目标价12.2港元。近期市场担心家居基本面受地产销售影响下股价回落,公司作为国内功能沙发领军企业,有望顺应消费升级趋势受益于沙发产品更新换代,且近年在产品矩阵拓展、内销渠道纵深以及供应链零售端布局上均取得明显进展,经营势能稳健下回购股份彰显发展信心。

事件:公司自2022年以来累计回购1411.96万股,累计回购金额约1.48亿港元。根据公司公告,公司2022年累计回购7次,其中1月10日、1月11日、1月12日、1月13日、1月14日、2月28日、3月1日分别回购269.28万、200万、1.4万、91.96万、200万、500万、149.32万股股份。

华创证券主要观点如下:

加快布局线下拓店,电商直播赋能线上。

线下渠道方面,公司从去年起加速线下门店拓展,FY2022预计净增门店1600+家,新开门店中功能沙发、床品和智能床占比均衡,未来每年净增门店千余家下3年内有望增至万级水平。店效方面,门店高速扩张下上半年同店增长约40%+,部分区域全年有望达20%+,主要系出于品类空白填补,以及客单价、配套率和成交转换率提升所致;从门店分布看,约60%+布局于一二线城市,高线城市门店坪效高于低线城市约600-700元/平。

线上渠道方面,SKU缩减影响叠加电商流量红利见顶下,上半年线上增速明显放缓,但受益于率先布局直播业态和下半年产品线调整恢复,预计全年电商收入增速有望延续。

内销保持双位数增长,外销延续平稳推进。

内销方面,公司FY2022H1内销增速约为50%+、呈现高速增长态势,业务占比突破60%,受9月起疫情点状爆发叠加房地产降温影响,年底收入增速约为20%+,预计门店加速扩张下内销市场有望维持较高增速。

外销方面,伴随疫苗普及及欧美防疫政策放松,需求端回暖下同比增速明显加快,海外市场高成熟度下CAGR约8%-10%,月均订单数约为3000+货柜、同增约1/3,公司亦布局墨西哥工厂以平滑海外疫情扰动费用端影响,预计5月左右开始接单,整体看预计FY22全年外销将持续平稳推进。

成本费用扰动减弱,净利端有望回暖。

受疫情影响,上半年针对中国市场部分产品实行2次提价、针对部分海外市场全系列提价10%,海运费和原材料价格均处于高位下,公司净利率处于历史低水平。伴随品牌势能提升下内销费用率下降、疫情常态化下原材料价格回调,以及收购潮后并购企业利润空间改善,预计下半年利润净利端有望回暖。

风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上行。

标签: 华创证券 敏华控股

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