申万宏源：维持港交所(00388)“买入”评级 互联互通收入高增

申万宏源发布研究报告称，维持港交所(00388)“买入”评级，考虑互联互通高增、上市公司结构改善的逻辑持续验证，短期市场环境变化不影响公司长期逻辑。

申万宏源主要观点如下：

香港交易所披露2021年年报，业绩略低于预期。

公司2021年实现总营业收入209.5亿港元，同比增9%;净利润125.4亿港元，同比增9%;其中4Q21实现营收47.3亿港元，同比下滑7.2%，归母净利润26.7亿港元，同比下滑8.6%，2021年公司摊薄ROE为25.3%，同比增加1.7pct。截至2021年12月末公司归母净资产496.3亿港元，总资产3993亿港元。2021年合计每股股息8.87港元，对应当前收盘股息率2.25%。

互联互通收入同比增超4成，收入占比提升至13%;21年南向、北向日均成交额均同比增超30%。

2021年南向资金日均成交额417亿港元，同比增71%;北向资金日均成交额1201亿元人民币，同比增32%。南北向日均成交额合计规模显著超过港股股本证券本地日均成交额(1466亿港元)，互联互通相关业务合计贡献收入27.2亿港元，同比增41%，占总营收比例由10.1%提升2.9pct至13.0%;其中南北向成交直接带来的交易结算费收入21.2亿港元，同比增43%。

21年港股股票交投活跃，股票衍生品交投增多而指数衍生品减少。

2021年港股股本证券日均成交额(不含南向)1466亿港元，同比增32%，联交所内交易的权证及牛熊证日均成交额201亿港元，同比增8%，2021年本地市场交易高增，核心受益于港股总市值的持续扩容趋势，2021年港股本地股本证券交易结算费贡献收入70.7亿港元(占总营收比例33.7%)，同比增24.9%。2021年港交所个股期权日均成交63.7万张，同比增21%，但香港期交所(股指期权期货为主)日均成交53.6万张，同比减12%，测算衍生品业务合计贡献收入25.2亿港元(占比12%)，同比下滑4%。

21年香港市场新上市公司近百家，其中新经济企业数量占比过半，募资占比近9成。

2021年港交所新上市共98家公司(2020年154家)，其中59家为新经济企业，募资额占比达88%;新上市新经济企业中31家为上市新规后扩容纳入企业(不同投票权/生物科技/第二上市)。2021年港交所98家新上市公司合计募资额3314亿港元，高基数原因同比下降17%(但较FY19提升5%)。预计2022年随SPAC项目陆续上市，募资规模有望实现同比增长且进一步提升港股上市公司中新经济企业比例。

投资收益形成较大业绩拖累，主因低息环境下保证金利息减少。

2021年港交所总投资收益13亿港元，同比下滑42%，拖累公司总收入增速4.7pct，主因利率下行带来的保证金利息减少。2021年港交所保证金日均规模1947亿港元，同比增22.6%，但平均收益率由2020年0.8%降至2021年0.3%，2021年公司保证金利息收入仅5.8亿港元，同比减少55.7%。

投资分析意见：

互联互通机制日趋深化;SPAC上市预将持续优化港股上市公司结构。考虑港股整体交投热度受宏观环境影响较大，下调港股成交额假设，下修公司2022-23年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计2022-24E香港交易所归母净利润分别为138.6亿/159.7亿/174.5亿港元(原预测2022-23年165.6亿/191亿港元)，同比增长11%/15%/9%，对应当前股价38/33/30倍PE。

风险提示：流动性收紧导致港股成交额大幅下降;港股市场遭遇极端行情整体大幅下跌;中概股回归及SPAC上市数量与规模不及预期。

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