东方财富：维持海伦司(09869)“买入”评级 开店进度符合预期

东方财富发布研究报告称，维持海伦司(09869)“买入”评级，公司高性价比酒馆社交空间的定位，与三线及以下城市需求契合度较高，预计公司未来将进入新店数量高增长、同店销售额稳定增长的最佳经营阶段。

事件：2月23日，公司预计2021年营收区间18.3亿元-18.5亿元，同比增长124%-127%;2021年经调整净利润区间9100万元-1.1亿元，同比增长20%-46%。截至2021年底，公司酒馆总数由2020年的351间增加至782间;截至公告日期2月23日，公司酒馆总数达821间，涵盖26个省及146个城市。

东方财富主要观点如下：

1)关于营业收入：相比公告中预计2021年公司营收18.3亿-18.5亿元，该行之前对2021年营收的预测19.2亿元有所高估。其中，截至2021年底，公司酒馆总数782家，与该行之前的假设781家差别不大。因此，该行估计，对2021年营收的高估，主要来自对单个酒馆日均销售额的高估。考虑到2021年新开酒馆431家中，有311家在下半年开业，经营时间较短，尚未达到成熟稳定时期，该行下调对2021-23年一线/二线/三线及以下城市单个酒馆日均销售额的假设。

2)一线和二线城市供给相对充足，在新店集中开业的当年，客流量被分流将导致单店日均销售额同比下降。随着新店从培育期进入成熟稳定时期，单店日均销售额有望恢复同比正增长。三线城市供给相对不足，市场容量较大，该行估计在新店集中开业的当年，单店日均销售额仍能保持稳定增长。

假设2021-23年单店日均销售额：一线城市分别为8400元/8800元/9000元，同比增速分别为-1.2%/+4.8%/+2.3%;二线城市分别为1.13万元/1.17万元/1.19万元，同比增速分别为-0.9%/+3.5%/+1.7%;三线及以下城市分别为1.1元/1.2元/1.25元，同比增速分别为0.9%/9.1%/4.2%。

3)关于人工成本：2021H1人工成本营收占比35.8%，显著高于2018-20年水平，除去员工薪酬水平提高，以及外包员工人数增长所带来的人力服务开支增长之外，还增加了以权益结算的股份支付9170万元(剔除该项后，人工成本营收占比25.3%)。该行估计，为新开店做准备，公司在前期将增加外包员工人数。随着员工培训完成和营收规模的增长，人工成本营收占比将恢复至22%左右的正常水平。因此，该行上调对2021-23年人工成本营收占比的假设至33%/23%/22%。

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