中金：予联想集团(00992)“跑赢行业”评级 目标价升至10.5港元

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中金发布研究报告称，予联想集团(00992)“跑赢行业”评级，考虑到估值窗口由FY23切换至FY24，且1)ChatGPT为代表的AI应用蓬勃发展有望驱动服务器市场长期加速向好;2)PC主业周期新财年或将见底，基于FY2024年8倍P/E，上修目标价19%至10.5港元，对应23%上行空间。该行看好公司在深化3S战略转型的驱动下，依托ISG、SSG多元化引擎实现韧性成长，其中服务器业务有望长期受益于AI基础设施建设实现快速增长。

报告主要观点如下：

ISG业务高速成长，升级绩效域有望提升利润水平。

3QFY23公司ISG业务营收为28.6亿美元，同比增长48%，创单季历史新高，运营利润率提高至1.5%;其中服务器/软件/存储营业额同比增长35%/52%/345%。根据公司官网，董事长杨元庆在誓师大会上为ISG在新财年立下营收同比增速超越大市20ppt以上的目标，同时提升中国业务盈利能力、改善成本与库存管理。服务器销售额跻身全球前三，双品牌战略把握国内国际两大市场。

根据IDC，4Q22公司服务器销售额跻身全球第三位(市占率7%)，仅次于戴尔和惠普。根据公司官网，ISG总裁Kirk在誓师大会中表示目前公司中小企业服务器销量在中国市场中份额排名第一，公司有志于通过持续的份额获取和盈利能力提升，在五年内冲刺中国服务器整体市场第一。今年2月8日，公司基于中国市场需求推出本土品牌“联想问天”，公司将该品牌与全球品牌ThinkSystem共同打造两大战略互补的强劲算力引擎，以满足国内外不同客户的需求。

AIGC发展对算力提出新要求，AI服务器需求高速增长。

该行认为，服务器作为AI大模型训练及应用落地的底层算力基座，确定性受益于AI发展浪潮。该行认为联想在AI服务器领域具备竞争优势：1)CSP客户基础深厚：互联网大厂是AI服务器的核心采购方。联想集团多年来通过ODM+模式更好地服务于CSP客群，有望跟随微软等全球头部CSP客户AI算力需求的提升实现成长。2)产品先行：2021年全球AI服务器市场中，联想以5.8%的份额位列全球第四。公司拥有专用加速计算领域的GPU服务器布局，如搭载英伟达GPU的SR670v2、SR675v3，该行预计GPU服务器占联想总服务器出货占比有望随AI快速发展提升，进而带动公司服务器平均单价及总收入持续攀升。

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