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中信证券:维持舜宇光学(02382)“买入”评级 目标价255港元

中信证券发布研究报告称,维持舜宇光学(02382)“买入”评级,作为中国大陆光学龙头,手机光学市场份额较大,短期内受益上游供应恢复以及手机光学创新升级,中长期汽车ADAS系统的加速渗透趋势下车载业务有望支撑营收增长,多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。保持2021-23年EPS预测4.71/6.48/7.74元,考虑其龙头地位以及光学行业增长可持续性,目标价255港元(对应2022年PE31倍)。

事件:公司公布2022年2月出货量数据,手机镜头出货10901.7万件,同比-15.9%;车载镜头出货567.1万件,同比-2.2%;手机摄像模组出货4971.6万件,同比-24.6%。

短期来看,虽手机光学出货同比环比下滑,但公司受益客户拓展,未来业务料会逐步稳定,镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动的风险,该行将持续跟踪。中长期来看,光学市场需求向好,从手机拓展至车载、ARVR,该行坚定看好公司光学龙头地位,维持公司2021/22/23年EPS预测为4.71/6.48/7.74元。

中信证券主要观点如下:

公司手机镜头2月出货10901.7万件,同比-15.9%,环比-17.1%,1-2月累计出货量24052万件,同比-13%。

公司2月份手机镜头出货量同比下滑15.9%,1-2月累计出货24052万件,同比-13%,主要源于智能手机市场需求较弱(信通院数据显示1月份国内智能手机出货量同比下滑18%);另一方面源于去年同期疫情影响趋弱,安卓新机密集发布导致基数较高。

环比来看,2月份镜头出货量环比-17.1%,主要源于春节假期影响。展望后续,预计智能手机大盘及摄像头搭载量将保持稳定,但光学规格升级将带动高阶镜头需求;且公司逐步从安卓客户逐步开拓北美大客户,并持续提升份额,有望优化产品出货结构。另一方面,镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动,该行将持续跟踪。

公司车载镜头2月出货567.1万件,同比-2.2%,环比-24.7%,1-2月累计出货1320万件,同比+0.43%。

2月份,公司车载镜头出货同比-2.2%,1-2月累计出货1320万件,同比+0.43%,去年高基数下仍然实现小幅增长,主要源于公司在车载镜头领域龙头地位突出,持续受益汽车智能化。2月份出货环比下降24.7%,主要源于春节假期导致的月度间波动。长期来看,造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显,公司不断拓展高端车载产品,800万像素车载摄像头模组已完成研发,该行认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、ADAS等发展趋势。

公司2月CCM出货4971.6万件,同比-24.6%,环比-0.6%,1-2月累计出货9971万件,同比-24%。

公司2月份CCM同比下滑24.6%,1-2月累计出货9971万件,同比-24%,主要源于去年基数较高且近期整体智能手机市场需求疲软;2月CCM出货量环比-0.6%,相对稳定,春节假期导致的月度波动并不明显,或和手机镜头不同的客户结构有关。展望后续,公司下游安卓客户全覆盖,逐步为韩国客户进行扩产,随着越南、印度厂投建,公司有望成为韩国客户模组的头部供应商。中长期来看,公司将立足当前高端产品定位,积极发力潜望式、3D等中高端模组,高端客户份额提升料将推动产品结构升级,该行持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

风险因素:供应链缺货情况持续;海外疫情反复;多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢;ADAS发展缓慢;模组毛利率下行;大客户销量短期承压;行业竞争加剧。

标签: 中信证券 舜宇光学

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