中信证券：维持舜宇光学(02382)“买入”评级 目标价255港元

中信证券发布研究报告称，维持舜宇光学(02382)“买入”评级，作为中国大陆光学龙头，手机光学市场份额较大，短期内受益上游供应恢复以及手机光学创新升级，中长期汽车ADAS系统的加速渗透趋势下车载业务有望支撑营收增长，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。保持2021-23年EPS预测4.71/6.48/7.74元，考虑其龙头地位以及光学行业增长可持续性，目标价255港元(对应2022年PE31倍)。

事件：公司公布2022年2月出货量数据，手机镜头出货10901.7万件，同比-15.9%;车载镜头出货567.1万件，同比-2.2%;手机摄像模组出货4971.6万件，同比-24.6%。

短期来看，虽手机光学出货同比环比下滑，但公司受益客户拓展，未来业务料会逐步稳定，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动的风险，该行将持续跟踪。中长期来看，光学市场需求向好，从手机拓展至车载、ARVR，该行坚定看好公司光学龙头地位，维持公司2021/22/23年EPS预测为4.71/6.48/7.74元。

中信证券主要观点如下：

公司手机镜头2月出货10901.7万件，同比-15.9%，环比-17.1%，1-2月累计出货量24052万件，同比-13%。

公司2月份手机镜头出货量同比下滑15.9%，1-2月累计出货24052万件，同比-13%，主要源于智能手机市场需求较弱(信通院数据显示1月份国内智能手机出货量同比下滑18%);另一方面源于去年同期疫情影响趋弱，安卓新机密集发布导致基数较高。

环比来看，2月份镜头出货量环比-17.1%，主要源于春节假期影响。展望后续，预计智能手机大盘及摄像头搭载量将保持稳定，但光学规格升级将带动高阶镜头需求;且公司逐步从安卓客户逐步开拓北美大客户，并持续提升份额，有望优化产品出货结构。另一方面，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，该行将持续跟踪。

公司车载镜头2月出货567.1万件，同比-2.2%，环比-24.7%，1-2月累计出货1320万件，同比+0.43%。

2月份，公司车载镜头出货同比-2.2%，1-2月累计出货1320万件，同比+0.43%，去年高基数下仍然实现小幅增长，主要源于公司在车载镜头领域龙头地位突出，持续受益汽车智能化。2月份出货环比下降24.7%，主要源于春节假期导致的月度间波动。长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，该行认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、ADAS等发展趋势。

公司2月CCM出货4971.6万件，同比-24.6%，环比-0.6%，1-2月累计出货9971万件，同比-24%。

公司2月份CCM同比下滑24.6%，1-2月累计出货9971万件，同比-24%，主要源于去年基数较高且近期整体智能手机市场需求疲软;2月CCM出货量环比-0.6%，相对稳定，春节假期导致的月度波动并不明显，或和手机镜头不同的客户结构有关。展望后续，公司下游安卓客户全覆盖，逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂投建，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商。中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升料将推动产品结构升级，该行持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

风险因素：供应链缺货情况持续;海外疫情反复;多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢;ADAS发展缓慢;模组毛利率下行;大客户销量短期承压;行业竞争加剧。

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