中信建投证券：首予赤子城科技(09911)“买入”评级 目标价7.6-8.0港元

2月11日，中信建投证券首次覆盖国内最大的社交出海公司赤子城科技(09911)，发布题为《“社交+游戏”双轮驱动，元宇宙社交出海先行》的研究报告，给予该公司“买入”评级，及7.6-8.0港元目标价。研报称该公司为元宇宙社交出海先行者，积极推进元宇宙社交出海的应用。

矩阵化社交产品布局不断完善

赤子城科技专注陌生人社交赛道，社交业务始终围绕国际市场展开。其聚焦音视频等新兴社交形式，打造了视频社交、语音社交、心动社交、直播社交等多元化的社交产品，包括Yumy、MICO、YoHo等。研报认为，公司通过产品矩阵布局，深度挖掘、快速切入用户差异化的社交需求。

其中，视频社交产品Yumy主打视频匹配和10秒心动，可一键进入视频实时互动场景，高效建立社交关系，获得沉浸式体验。研报指出，该产品运营数月全球下载量已突破5000万，具有快速扩大全球市场用户规模的潜力。

MICO为主打直播社交的开放式社交平台，社交场景多样，具有巨大的增值服务收入潜力。该产品提供直播、配对、游戏、动态、聊天及派对功能，包含丰富的直播生态，及视频群聊等功能，已发展成为中东、东南亚等市场的主流社交平台。多元的产品体验为其带来可观变现潜力，同时使产品拥有未来融合直播带货、游戏联运、在线教育、品牌营销等二次变现的可能。

公司产品YoHo主打中东地区的语音房群聊，提供私人及群组聊天功能，是针对穆斯林市场打造的产品。YoHo在保持音频聊天高互动性的同时，满足了穆斯林用户不愿意展示形象的社交需求，在以沙特阿拉伯、阿联酋、阿曼等为代表的海湾六国表现尤为亮眼。

成为元宇宙社交出海先行者

在不断完善产品布局的同时，赤子城科技持续探索元宇宙方向，推进元宇宙社交出海的应用，为社交业务注入增长活力。

根据研报，公司在其产品Yumy中内测元宇宙模块“Meta Town”，用户可定制3D虚拟形象，并用虚拟形象进行心动匹配及视频互动等功能，产品中的元宇宙社交场景及体验正在持续丰富和升级。

同时，公司与数字王国旗下的虚谷未来科技将携手组建元宇宙社交AI战略联盟，有望不断推进虚拟人等功能应用，推进元宇宙社交出海发展。根据研报，虚谷未来科技将为赤子城科技提供构建元宇宙的视觉特效、虚拟人、虚实交互等技术资源，帮助其在社交产品中打造虚拟形象、虚拟主播、虚实结合的线上聊天室等，并进行多元的内容开发和场景拓展，为用户带来前沿的元宇宙创新社交体验。

海外音视频社交前景广阔

研报援引机构数据，认为全球线上陌生人社交市场不断扩大，赤子城科技作为聚焦此赛道的头部玩家，未来增长空间巨大。根据Frost&Sullivian，全球社交媒体市场总量将从2019年的1413亿美元增长至2024年的3005亿美元。

其中，赤子城科技聚焦的音视频社交市场占比将不断扩大，成为最主流的线上社交形式。根据数据，音频社交市场规模预计从2019年的154亿美元增长至2024年的526亿美元，视频社交市场规模预计从2019年的319亿美元增长至2024年的1287亿美元。音视频社交在全球社交媒体市场中的占比预计将从2019年的33.48%增长至2024年的60.33%。

中信建投提到，赤子城科技持续在全球扩展社交业务布局。公司在欧美、日韩等发达市场不断发力，以运营策略为产品驱动力，凭借多年、多地区的运营经验及强大的中台支撑应对红海市场的竞争，产品有望实现持续突破，获得更大规模的用户群体和收入。

公司于2016年进入中东市场，深耕多年，积累了丰富市场经验。该地区用户对社交媒体应用偏好强，整体具备较强的付费能力及付费意愿，是发展线上社交产品的黄金市场。研报认为中东地区陌生人社交产品的渗透率和需求有望持续扩大，赤子城科技用户规模或将不断提升。

游戏业务有望带来长期突破

研报分析，赤子城科技在社交业务之外，采用“自研+发行+投资”的策略发展游戏业务，聚焦中度精品化游戏，主要通过IAP(应用内购买)方式进行变现，并配合少量的激励视频广告变现。未来公司将持续向精品化方向推进游戏业务，游戏有望成为公司又一增长支柱。

公司已推出两款新型中度手游，其中精品合成类游戏Mergeland以全新版本，于今年1月正式上线全球应用商店。Mergeland为公司S级手游产品，测试阶段的多项核心数据达到全球顶尖水准。其在经典合成玩法上融合了建造、经营等元素，玩法新颖、美术风格精致，并通过丰富游戏内容创造消费场景，有望在合成类游戏的广阔市场中获得丰厚收益，为公司带来长期价值。

公司自主开发的游戏引擎Solar Creator为Mergeland提供了全方位的加持，并将持续助力公司精品游戏研发。

此外，研报提到公司还有纸牌类精品中度游戏Solitaire Chapters等产品。该产品玩法经典、画面精美、运营活动丰富，包含数百个关卡和数十种机关道具，可玩性强。其主要面向欧美市场，已进入英国等地Google Play纸牌类游戏下载榜前10。

盈利持续优化，估值具吸引力

中信建投认为，公司聚焦社交业务，盈利情况持续优化。研报分析，赤子城科技增值服务业务将成为营收增长的主要驱动力，主要来源于社交产品的多元化变现。同时，公司不断拓宽业务的地区覆盖，向高价值区域延伸，有望构筑良好的全球商业生态，提升盈利能力。

研报采用可比公司估值法，对赤子城科技进行PS与PE估值。

PE：研报预测公司21\22Y经调整净利润分别为2.7\4.5亿元;可比公司21\22年的PE分别为21X\16X，对应2022年目标价为6.2元，对应7.6港元。

PS：研报预计公司21\22Y的营业收入分别为23.9\32.3亿;可比公司21\22Y的平均PS分别为3.7X\3.0X，考虑港股目前存在一定的折价，给予公司21\22年PS为3.0X\2.4X倍，对应22年目标价为6.5元，对应8.0港元。

综上，中信建投给予赤子城科技22年PE\PS分别为16X\2.4X，对应目标股价为6.2-6.5元，对应7.6-8.0港元。研报认为该公司估值具吸引力，首次覆盖并给予“买入”评级。

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