光大证券：维持舜宇光学(02382)“买入”评级 手机镜头盈利能力承压

光大证券发布研究报告称，维持舜宇光学(02382)“买入”评级，鉴于手机光学有降规格压力，下调2022/23年净利预测18%/17%至62.19/78.52亿元人民币;新增2024年净利润预测为106.21亿元人民币，同比升24.7%/26.3%/35.3%。伴随美国大客户取得超预期进展、车载激光雷达、VR/AR等新产品起量驱动非手机业务净利润占比提升、叠加smarteye战略继续深化，有望打开估值空间。

事件：2021年公司实现营收374.97亿元人民币，同比下降1.3%，主要由于：1)手机镜头出货量同比下降;2)手机光学降规格影响下，手机镜头和手机摄像模组ASP均同比下降;毛利率同比上升0.4个百分点至23.3%。由于毛利率上升，归母净利率同比上升至13.3%，对应归母净利润49.88亿元人民币，同比上升2.4%。

光大证券主要观点如下：

21年手机光学延续降规格趋势，手机镜头盈利能力承压：

由于21年手机光学延续降规格趋势，手机摄像模组、手机镜头ASP均同比下降。手机摄像模组毛利率同比上升，由于生产线流程优化及自动化水平提升，抵消手机光学降规格带来的不利影响;手机镜头毛利率同比下降，盈利能力承压，除产品规格升级放缓外，亦叠加行业竞争加剧，以及出货量同比下降致产能利用率降低的负面影响。

22年手机光学仍处于阶段性降规格阶段，公司份额提升仍有望驱动手机光学业务企稳：

展望22年，预计1H22安卓高端手机销量疲弱，手机光学仍处于阶段性降规格阶段，大像面、连续光学变焦以及OIS防抖等高端应用渗透或驱动2H22产品规格升级。伴随公司在三星手机摄像模组、以及美国大客户手机镜头份额提升，带动手机光学业务增速超越行业，公司指引22年手机摄像模组/手机镜头出货量分别同比上升10%-15%/5%-10%。盈利能力来看，22年手机摄像模组毛利率有望维持稳健;预计手机镜头产能利用率提升将驱动其毛利率改善。

ADAS车载镜头份额全球领先，22年车载模组、激光雷达放量驱动车载业务进入高速增长轨道：

21年汽车缺芯背景下，车载镜头出货量同比上升21%，仍录得稳健增长，毛利率则维持稳定。公司指引22年车载镜头出货量同比上升20%-30%，主要取决于汽车缺芯缓解情况。1Q22缺芯尚未见边际改善，目前下游需求旺盛，后续若缺芯缓解有望带来车载镜头出货量超预期增长。公司21年8MP车载镜头、模组出货量份额均全球第一，蔚来、小鹏、理想等造车新势力多款项目均为独供或一供，多款基于英伟达、高通及地平线等平台的8MPADAS车载镜头通过认证，且22年有望进入特斯拉。

公司在车载模组、激光雷达、HUD、智能大灯等多领域持续加码布局，车载模组22年有望贡献10亿营收;激光雷达方面，公司在手20个定点项目，其中有2个项目已实现量产，22年有望大规模放量;HUD方面，核心零部件之一的自由曲面镜已实现量产，同时ARHUD方案的核心光学引擎已开始小批量供货;智能大灯方面，多款万级像素投影模组的核心镜头亦开始小批量供货。车载光学赛道空间更广、竞争格局更优、公司市场位势更高，伴随高利润率的车载光学业务全面放量，有望打开估值空间。

21年VR/AR相关产品收入大幅上升，有望开启高速增长：

21年AR/VR相关产品收入同比大幅上升126%至13.45亿元人民币，营收占比3.6%，公司指引22年收入至少同比上升50%。公司供应VR空间定位镜头、模组及双菲涅尔镜片VR目镜，22年VR双目镜+显示屏的pancake一体化方案已完成研发、且接近量产。公司VR/AR布局前瞻，伴随VR/AR终端需求放量，有望开启高速成长。

风险提示：镜头行业竞争加剧;车载激光雷达、VR/AR产品放量不及预期。

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