国泰君安：予中国民航信息网络(00696)“增持”评级 目标价24.2港元

国泰君安发布研究报告称，予中国民航信息网络(00696)“增持”评级，基于现金流贴现估值，目标股价24.2港元，向上空间超60%。公司商业模式优秀，主导地位的稳定性将显著超预期。疫情下逆势持续盈利，未来两年将早周期恢复高盈利。考虑2021下半年疫情影响与2022年春运需求受抑制，下调2021/22年归母净利预测至6亿/17亿元人民币(原8/21)，维持2023年为30亿元。

国泰君安主要观点如下：

顶层设计打造生态闭环，商业模式优秀。

航空业高度依赖信息化，中航信由国家顶层设计，是中国民航信息服务领域的国家队与主力军。三大系统(ICS/CRS/DCS)打造民航信息科技服务生态闭环，是全球第三大GDS。同时，依托海量核心数据优势，积极发展结算清算、数据网络与系统集成等衍生业务，实现数据变现与盈利韧性。疫情前，净利率长期维持30%上下，ROE稳定15%左右，净利年复合增速12%。

主导地位稳定性将超预期，长期价值凸显。

市场担忧公司主导地位将受反垄断监管、外资竞争及航司自建系统等三大冲击。该行认为公司主导地位的稳定性，将显著超出市场与实业界预期。1)公司凭借世界级规模经济提供廉价高效服务，良好稳健的盈利能力是保障民航业健康发展的必要条件。2)公司涉及大量民航数据，考虑国家对数据安全高度重视，外资冲击将极为有限。3)航司自建系统规模经济有限。预计公司长期现金流将稳健增长，贴现价值高于目前市值超60%。

民航复苏早周期标的，未来两年高盈利恢复确定。

过去两年疫情冲击下，公司是极少数逆势持续盈利的民航企业，且2021年净利较2020年进一步修复。随着疫情防治体系持续增强，未来两年民航业复苏趋势确定，且大概率将“先量后价”。公司的盈利主要和“量”挂钩，过去两年已展现出众的盈利韧性，未来两年将是民航复苏的早周期标的。与航空、机场等其他民航企业相比，公司利润表的影响变量相对有限，高盈利能力跟随“量”恢复的确定性高。

风险提示：行业政策，远期航司自建系统风险，计算机系统安全风险。

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