中金：维持中国光大绿色环保(01257)“跑赢行业”评级 目标价下调12%至3.6港元

中金发布研究报告称，维持中国光大绿色环保(01257)“跑赢行业”评级，考虑到生物质新增项目放缓和危废处置费下滑，下调2021E/22E净利24.4%/16.3%至10/11.5亿港元，引入2023E净利润11.7亿港元，当前股价对应公司2022年4.8倍市盈率，目标价下调12%至3.6港元，对应2022年6.4倍市盈率，较当前股价有34%上涨空间。

该行更新对光大绿色环保业绩预期，考虑：1)公司轻资产转型推进，生物质项目扩张放缓，建设收入下降;2)危废行业竞争加剧致价格下跌，公司处置收入下滑，因此该行下调公司2021年全年盈利预计24.4%至10.0亿港元，同比下滑33%。

中金主要观点如下：

生物质业务有望受益碳减排，增厚项目收益。

2021年7月我国碳交易市场正式启动，生物质发电在CCER方法学中减碳能力显著，该行认为随着碳市场相关制度的进一步完善，公司有望通过CCER等碳交易增厚生物质项目的利润。公司是生物质发电领域的龙头企业，该行看好CCER增量带来公司业绩弹性，推动生物质业务价值重估。

轻资产转型推进，b流质量或将持续提升。

近年来公司进行战略调整，更为注重项目的经营质量，因而新增生物质项目规模有所减小，建设收入下降。一方面，该行认为项目投资建设的放缓有利于公司缓解资金端压力，有助于公司现金流持续修复;另一方面，公司持续推进现金流质量更好的蒸汽业务，截止2021年底蒸汽产能已超过200万吨，该行看好蒸汽业务未来进一步优化公司现金流。

危废和环境修复业务有望迎来业绩改善。

危废处置领域由于行业竞争加剧等因素致处置价格下降，故该行认为公司业绩可能承压，但公司危废储备产能充足，随着新项目陆续投运和下游需求复苏，该行认为公司危废业务或将迎来逐步改善，长期仍有充足增长空间。同时公司积极推进环境修复业务，当前在江苏省、山东省和江西省等地运营环境修复项目十余个。

近期《关于鼓励和支持社会资本参与生态保护修复的意见》、《关于开展第三次全国土壤普查的通知》等修复板块政策频出，该行认为政策持续推进有助于带动土壤修复板块的需求及投资增长，为公司环境修复业务带来新的业绩增长点。

风险提示：轻资产转型不及预期，行业竞争加剧。

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