招商证券：维持中国财险(02328)“强烈推荐”评级 看好2022年业务量质齐升

招商证券发布研究报告称，维持中国财险(02328)“强烈推荐”评级，当前股价仍有较大的修复空间。公司当前满足保费增速趋势性改善、市占率稳步抬升、业务盈利能力同比改善、ROE稳定保持在12%+、股息率高达8%以上、估值对应22年底净资产仅0.66倍的低估值，公司是当前板块内从基本面角度看改善幅度最大且最明确的公司，后续公司股价具备明显的修复动力。

事件：公司今日披露2022年1月份的保费收入数据，1月份公司实现保费收入604.32亿元，同比增长13.8%，其中车险业务实现保费275.84亿元，同比增长14.5%，非车险业务合计实现保费328.48亿元，同比增长13.2%，实现“开门红”。从结构来看，车险占比45.6%，非车业务占比54.4%，一般来看年初政策性业务占比会更高，预计后续非车业务占比会有所回落，车险/非车险占比会保持在55%/45%左右，业务结构保持相对均衡。

招商证券主要观点如下：

公司车险业务保费连续4个月实现稳健增长，业务恢复增长的趋势明确。

2020年9月份车险综改正式实施以来，公司车险保费持续一年处于负增长态势，自从2021年10月份开始公司车险保费单月增速持续恢复正增长(近4个月增速分别为6.5%/9.5%/10.3%/14.5%)，究其根本原因在于车均保费的同比回升以及汽车保有量(对应公司承保车辆数)的稳定增长，持续的保费增速恢复表明车险市场竞争态势已经较为明确，各公司自主定价系数以及费用竞争有所收敛趋于稳定，预计后续车均保费将企稳，推动公司车险业务保费收入的持续增长，但考虑到基数原因，预计后续月份车险保费增速会有所回落，全年预计有望保持在10%左右的增速水平。

在监管趋严以及市场竞争回归理性之下，头部公司凭借品牌和服务优势有望在市场竞争中保持领先地位，预计1月份头部公司的车险保费增速将高于行业平均水平(从太保披露的保费数据来看，预计太保车险保费1月增速与中国财险基本一致)，公司市占率仍保持略微抬升态势，且该趋势有望延续。同时公司近年来不断对车险业务结构进行优化，预计整体综合成本率后续仍有改善空间，将有望保持在97%-98%的健康区间，保证公司承保盈利能力保持稳健。

非车业务持续保持稳定增长，22年综合成本率有望得到优化。

公司1月份车险意外伤害及健康险(在非车业务中占比51%)保费同比增长15.1%，农险保费增长16.8%，以上两类政府类业务实现稳态增长也印证了该行此前对该类业务增长持续性的判断，除此之外，责任险也实现了16.9%的较高增长，企财险增速显著回落(-1.8%)预计主要是公司有意控制该类业务规模严控业务质量所致，整体而言该行认为公司在非车险业务领域的优势更为突出，后续在“经济稳增长”的大背景下，全年非车险业务有望维持在10%以上的增速。

对于业务的承保盈利能力来看，2021年下半年开始行业竞争有所加剧导致业务盈利性承压，但预计2022年公司在承保盈利为主导的经营思路下有望调整业务结构、降低业务成本，从而实现综合成本率的边际改善。

风险提示：市场竞争加剧、自然灾害超预期、股市大幅波动。

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