中金：维持中国飞机租赁(01848)“跑赢行业”评级 目标价7.5港元

中金发布研究报告称，维持中国飞机租赁(01848)“跑赢行业”评级，因全球疫情反复下，飞机交易价格及数量下跌拖累飞机交易收入，下调2021/22年盈利31%/27%至5.2亿港元/6.7亿港元，引入23年盈利8.6亿港元，公司交易于22年0.9xP/B，考虑后疫情时代行业性修复机遇，目标价7.5港元(2022年1.2xP/B和34%上行空间)。

中金主要观点如下：

预计2021年盈利同比增长55%

中国飞机租赁发布2021年盈利预喜：预计2021年净利润同比增长约55%至约5.2亿港元，该行预计非经营性浮亏缓解或为业绩增长主因;2H21净利润环比下滑29%至约2.2亿港元，该行预计或主因飞机交易收入减少拖累。

机队规模稳步扩张、机型结构有效抵御疫情冲击。

据公司官网，截至2021年12月8日，公司机队规模150架、较年初+22架(下半年新增21架)。得益于公司以境内客户和窄体机为主的机队结构(截至1H21，窄体机占比89%、78%自有机队租予内地航司)，公司较好地抵御了毒株变异带来的全球疫情超预期蔓延。截至1H21，飞机出租率100%、租金回收率99.7%，均优于同业，8M21停飞率11%、为行业最优(据Cirium数据)。全年来看，该行预计公司主营整体稳健、核心租金收入同比略降6%至23.4亿港元。

非经营性浮亏同比大幅减少、带动业绩修复明显。

1)2020年，公司因投资损失计提、汇兑损失等产生5.1亿港元非经营性损失，导致当年归母净利润同比-62.7%(vs.经营溢利同比-2.0%)。2021年以来，公司不断完善利率/汇率风险对冲，截至1H21自有机队104架飞机中仅6家未进行利率对冲、仅5亿元人民币债未进行汇率对冲(公司测算汇率变动5%、导致盈利变动~3000万港元)。该行预计2021年非经常性项目负面影响大幅缓解，带动业绩修复明显;

2)减值方面，1H21公司新增应收款减值4570万港元，累计经营租赁应收款减值23%、计提较充分，该行预计全年减值比例保持稳定。

重申看好飞机租赁行业后疫情时代的修复机遇，公司全产业链模式有望收获增量业务机会。

行业层面，12M21全球RPK已修复至2019年同期的55%、同比+79.5%;Omicron见顶回落、疫苗接种及口服药研发积极进展、国际边境进一步开放、国际国内疫情政策逐步正常化等将形成持续催化。该行重申，后疫情时代飞机租赁行业迎来需求逐步修复、供给有限约束、资金成本处于相对低位的三大周期共振，领先租赁公司机队规模有序扩张及租金款减值缓解带动其业绩及估值进入改善周期。此外，疫情后老旧飞机加速退役、飞机拆解/处置需求提升，该行看好公司凭借全产业链机队管理及资产处置能力，捕捉增量业务机会。

风险提示：疫情反复超预期;需求修复不及预期;飞机交易不及预期;资产质量不确定性。

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