两次沽空，业绩开启下滑的创科实业（00669）还有救吗？

业绩公告日市值当日缩水达17%，全球电动工具龙头创科实业（00669）第二次沽空阴霾还未过，营收利润又双降，利空不断。

(资料图片仅供参考)

智通财经APP了解到，近日创科实业发布2023年上半年财报，实现营业额68.79亿美元，同比下降2.2%，股东净利润4.76亿美元，同比下降17.7%，均为2011年以来的首降，中断了长达12年的业绩双增长。同时这也是该公司被沽空以来首份财报，虽然澄清指控，但这业绩着实有点打脸。

实际上，该公司被沽空以来，市值处于区间震荡，主要为2022年估值已大幅回撤，谷底利空对估值压力并不大，底部盘整较为牢固。该公司估值回撤高、历史业绩好以及分红也比较慷慨，所以右侧及价值资金都在观望，此次财报业绩不及投资者预期，出现了抛压，不过仍有坚定看好者，次日反弹3.99%。

纵观港股市场，被沽空机构沽空后，次年业绩下滑的不在少数，这一次创科实业真的不行了吗？

核心品牌坚挺，盈利有所下滑

智通财经APP观察到，创科实业2023年上半年业绩营业额下滑，主要为消费者业务双位数下滑带来的影响，该公司旗舰品牌MILWAUKEE仍增长 8.7%，而分业务看，电动工具业务表现韧性，营业额仅下滑1.7%，地板护理业务则下滑10.3%。地板护理业务不赚钱，收入份额持续下降，上半年已下降至6.45%。

该公司业务覆盖全球市场，但上半年表现分化，北美市场收入下滑了3.9%，其他地区收入录得不同程度增长，其中欧洲增长10.1%。需要注意的是，公司核心市场在于北美，也是电动工具业务的大本营，对业绩影响较大，期间北美、欧洲及其他国家收入份额分别为75.1%、16.74%以及8.14%。

而创科实业利润双位数下滑，一方面是经营费用率提升，其中销售费用及研发费用率分别为17.25%及3.53%，合计提升了而1.1个百分点至20.8%，另一方面是应占联营公司税前利润减少了1.1亿美元，占比营业额下降1.4个百分点至7.43%。在上述影响下，公司股东净利率减少1.3个百分点至6.92%。

实际上，从业务层面看，往年不赚钱的地板护理业务今年却实现了盈利，实现分布业绩扭亏，而电动工具利润下滑了13.3%，分布业绩利润率下降至8.68%。期间该公司ROE为8.36%，年华达到16.72%，同比虽有所下降，但仍保持在行业高位，同时对比港股市场回报率水平仍具有稀缺性。

去库存增应收策略，保持强劲现金流

智通财经APP了解到，创科实业电动工具业务核心包括MILWAUKEE产品和RYOBI产品。旗舰品牌MILWAUKEE为全球第一的专业电动工具品牌，产品矩阵丰富，其中MILWAUKEE M18平台，提供共272项产品；MILWAUKEE M12平台提供共153项产品；MILWAUKEE MX FUEL轻型设备平台提供共20项产品。此外，该公司计划于今年Q3推出全新 M12 Insider Box棘轮扳手。

MILWAUKEE品牌业绩稳健增长，占比业务收入大头，今年各大区市场表现强劲，营业额实现8.7%的增长，该公司对该品牌预期乐观，长期保持低双位数的增速。而RYOBI今年表现欠佳，旗下RYOBI 18伏特ONE+系统及RYOBI 40伏特电池系统等四个创新充电式平台，上半年营业额双位数下滑，拖累了业务增速。

地板护理及清洁业务对于业绩影响逐步淡化，营业贡献已降低至单位数，未来预计基本以电动工具为扩张方向。在2023年4月，该公司公告收购Green Planet（从事电动工具业务）100%股权，收购代价为0.75亿美元，产生商誉值0.04亿美元。标的目前处于盈利状态，预计下半年并表为公司贡献业绩。

今年创科实业销售策略有明显的变化，大幅增加了应收款，截至2023年6月，公司应收款20.14亿美元，期间增长22.8%，占比收入提升至29.3%，其中60天账龄的应收款16.23亿美元，期间增长48.9%。此外，该公司于疫情期间采取了主动式存货策略，2023年进入去库存阶段，期间存货45.8亿美元，期间减少约5亿美元。

值得一提的是，今年去库存策略下，带来了强劲现金流，自有现金流为3.01亿美元，而去年则是-3.48亿美元，增加了6.49亿美元。截至2023年6月，公司账上现金有14.85亿美元，保持稳定，充裕的现金流为派发分红带来保障，该公司拟派中期股息12.23美仙，派息率为38.71%，股息率为2.3%。

沽空机构未得逞，中长期仍值得看

单从财报上看，创科实业基本面还是比较强硬的，核心业务电动工具未受去库存影响，仍保持稳定增长，且期间还收购了一个项目，预计下半年并表增厚业绩，地板护理业务逐步出清影响。在盈利上，电动工具业务虽然有一定的下滑，但持续性预期不大，毛利是上升的，而下半年RYOBI产品销量回升也有助于盈利回归。

然而做空机构Jehoshaphat Research对该公司穷追不舍，分别于今年2月和6月两次发布沽空报告，强调创科实业财务作假，指出该公司至少四年以来一直大规模诈骗家得宝(家居建材用品零售商)，估计家得宝错失数十亿美元的销售额。假设该公司终止有关欺诈手段出售产品，估计其经营收入将减少约三分之一。

在第一份沽空报告中，Jehoshaphat Research就创科实业给出了26港元的目标价位，目前来看，即便受业绩影响大跌，价位仍超过80港元，可见该机构未得逞进而再次沽空，然而市场反应平淡，或不在信任沽空机构言论。各大券商投行基本也站在创科实业这边，认为沽空机构无依据或夸大其词。

值得注意的是，部分股东通过增持方式看好公司价值，比如今年以来美国资本集团多次增持公司股份，持股比例超过6%。不过市场噪音较多，尤其是沽空机构的影响，该公司估值短期压制较大，但其账上拥有较多的现金流，不排除通过持续回购注销的方式提升股东信任度以及股份价值。

创科实业基本面有很强的支撑，全球化市场让其保持电动工具在行业的龙头地位，长期很难动摇。该公司不是不行了，而是被沽空机构盯上了，短期估值很难有趋势性的机会，市值仍处于探底盘整周期。就中长期而言，沽空报告随着时间淡化，而公司业绩下半年预期良好，长期稳定增长，从而驱动估值提升。

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