平安证券：首予建发国际集团(01908)“推荐”评级 有序扩张资产负债表与完善产业链

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平安证券发布研究报告称，首予建发国际集团(01908)“推荐”评级，预计2023-25年归母净利润为55.7/65/77亿，EPS为3.02/3.52/4.17元。去年公司总营收、归母净利润996亿元、49亿元，2018-22年CAGR分别为68%/37%。背靠厦门国企建发集团，大股东支持与市场化经营机制下逆境突围，依靠精细化产品定位与聚焦区域布局销售表现优于同业，多元化融资工具加持下积极拿地扩储，建发国际有望在行业洗牌中进一步扩大市场份额。

报告中称，2022年公司在行业调整期超额完成年内销售目标，销售额排名进入行业前十，2023H1销售额同比增速持续领先(+55.7%);且规模攀升并非牺牲权益比，近年销售权益比均保持在70%以上;产品体系方面更加聚焦改善型产品，因而项目去化与销管费管控相较同业更具优势。投拓方面，公司紧抓土地市场景气度底部补仓，2023H1公司拿地销售金额比、面积比分别为36.1%、70.2%，高于50强房企整体值(金额比21.6%、面积比27%);同时重视资产流动性，聚焦核心区域补充优质土地，核心地段项目通常单盘流速较高，有效避免滞重库存累积占用公司资源等，也有助于市场回暖后抢占先机。

该行提到，公司保持较高财务安全度，三条红线“绿档”达标，在手流动性充裕，总资产结构中存货与货币资金合计占比达78%，位居主流房企首位;2022年末融资成本为4.3%，已批未提的银行借款额度充足。此外公司运用多元化融资工具，如配股、可转债、永续债等方式，进一步补充权益资金。土储、财务方面屡获母公司建发房产支持，多次通过转让股权等方式为公司注入上海、无锡等优质土储项目，财务方面也提供永续债“输血”，助力“三条红线”降档。2021年11月公司入主工程技术服务公司合诚股份(603909.SH)，为公司部分房开项目提供设计、监理、施工等技术服务，把控建筑品质，提升工程铺排等经营效率;2022年再度并表建发物业(02156)，完善工程与服务产业链布局，释放协同发展的乘数效应。

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