净利润破历史新高，“三驾马车”驱动赤子城科技(09911)增长提速

这个春天，赤子城科技(09911)为2023年播下了一颗增长的种子。

3月23日，赤子城科技发布了2022年业绩公告。数据显示，公司报告期内的总营收为28.0亿元人民币，同比增长18.6%，净利润为2.9亿元，同比增长174.2%;归母净利润为1.3亿元，同比增长145.5%。

(资料图)

超过2亿元的净利润，创下了赤子城科技成立以来的最高值，超过了其2017至2021年五年净利润的总和。很明显，赤子城科技近三年来的转型已见成效，厚积之后正要薄发。

从几条业务线来看，结果更加清晰：

首先，MICO、YoHo等产品构成的社交业务已成为公司稳固的基本盘，在各自所在的垂直赛道不断超车，且仍有TopTop这样新的潜力产品出现;

同时，包括精品游戏在内的创新业务，终于有了Mergeland-Alice’s Adventure这样的成果，正在成为公司的第二增长曲线;

此外，蓝城兄弟的私有化已经完成，并迈出了并表进程的关键一步，未来二者的协同、蓝城二次飞跃的可能，都让市场充满期待。

由此，“全球社交版图+游戏第二曲线+彩虹经济新空间”的三驾马车，为赤子城科技2023年的业绩增加了巨大的想象空间。

未来是由历史无数个小细节组成的，以“手术刀”的方式剖析赤子城科技这份净利润大幅飙升的财报，可对其2023年的发展“窥斑知豹”。

社交业务基本盘稳固，创新业务显“第二曲线”雏形

赤子城科技2013年开始布局海外业务，在通过工具产品积累了庞大的全球化流量后，于2015年左右开启社交业务，聚焦全球开放式社交赛道。在2019年成功登陆港交所后，赤子城科技在社交、游戏两大细分领域着力投入，推动自有产品流量生态持续扩张。

2020年开始，由于新冠疫情下全球社交娱乐需求的增加，“宅经济”全面爆发，赤子城科技的转型得以加速推进。公司社交业务发展迅猛，在中东、东南亚持续扩张，在欧美、日韩等发达市场的探索也逐步取得进展，全球市占率不断提升。同时，其精品游戏等创新业务亦稳步突破。2020、2021两年，赤子城科技的收入实现了爆发式增长。

在连续两年的高增长之后，进入2022年的赤子城科技定下了“重视利润、扩大规模”的高质量发展策略。公司继续推进“多产品、多市场”的战略打法，通过“产品复制”和“国家复制”不断完善其全球开放式社交生态版图。

本次报告期内，赤子城核心社交业务在全球多个市场突飞猛进，进一步验证了深耕精细化运营下不断提升的变现效率。

其中，其明星社交产品持续在各自赛道内实现突破：MICO于2022年大力拓展欧美、日韩等高价值市场，在美国、日本均进入社交应用畅销榜TOP 15;起步于中东的YoHo在扩大规模的同时提升变现效率，付费用户同步增长40%;2021年推出的视频社交产品Yumy进入了50余个国家和地区的社交应用畅销榜TOP 10，毛利率不断优化。

此外，赤子城科技推出的游戏社交产品TopTop，上线后相继进入“海湾六国”社交畅销榜Top3，目前用户日均使用时长达60分钟，2022年第四季度收入环比增长超30%，展现出爆款潜力。

得益于社交产品在市场中的持续渗透，截至2022年12月31日，赤子城科技的社交产品累计下载量达4.8亿次;2022年社交产品全年平均月活为2291万，同比增长20%;期内社交业务收入为25.6亿元，同比增长22%。收入增幅快于月活增速，也可以看到该业务的变现效率得到了提升。

在社交业务高质量增长的同时，赤子城科技围绕精品游戏等方向布局的创新业务亦取得了显著进展，第二增长曲线雏形初显，为赤子城在2023年的稳定增长加固地基。

智通财经APP了解到，赤子城科技于2022年6月上线了精品合成类手游Mergeland-Alice’ Adventure，自上线以来下载量和收入快速增长，获150+国家Google Play全球新游推荐，进入25国解谜类游戏Google Play畅销榜Top10。

社交+游戏+彩虹经济，2023发力提速

抽丝剥茧之下，我们不仅清晰地看到赤子城科技2022年的高质量发展，其2023年发展提速的蓝图，也已逐渐浮出水面：

社交业务的持续扩张、创新业务迈入规模化变现，加上蓝城兄弟的海外机遇，这三大增长曲线的联结将成为赤子城科技持续高成长的“助推剂”。

全球开放式社交市场有“千亿蓝海超级赛道”之称，据Statista、艾媒咨询等公开数据显示，至2025年，该市场有望突破千亿美元大关。作为一家全球化的开放式社交企业，赤子城科技正凭借音视频化的新一代社交产品形态，及落地全球的本地化运营能力，不断扩挑战现有格局，成为这一蛋糕的有力竞争者。

对于社交业务而言，赤子城科技有两个维度的增长引擎：

第一是通过丰富社交场景、优化生态内容、升级推荐算法，以及依托公司强大的本地化经营能力，推动Yumy、MICO、YoHo等已有的社交产品在全球持续渗透，用户数量增长以及变现效率提升所形成的“双击”效果将带动收入规模持续扩大。

目前，MICO仍是公司的主要收入来源，这就意味着，Yumy、YoHo等仍有较大的成长空间，发展潜力不容忽视。

另一维度是赤子城科技继续丰富产品矩阵，以不同类型的产品拓宽成长空间。报告期内，赤子城科技的游戏社交产品TopTop开始发力，探索“社交+游戏”的协同效应。基于MICO等产品成功的经验，赤子城科技在新产品孵化和商业价值挖掘方面，已摸索出了一套成熟打法，TopTop的增长将事半功倍。

而对于创新业务，其精品游戏已经逐步进入回收期，将带动收入增长。

众所周知，一款游戏产品一般需要经历上线期、成长期、黄金期、稳定期四个阶段。赤子城科技于2022年推出的精品游戏目前正处于成长期，接下来有望带动游戏业务收入持续增长。

在研发成本前置、规模效应已逐步显现之下，游戏业务的盈利能力也将有所提升，这有利于赤子城科技整体利润的释放。

此外，蓝城兄弟与赤子城科技协同效应下爆发的潜力亦让市场颇为期待。

据弗若斯特沙利文数据显示，至2023年，全球LGBTQ群体人数将增至5.91亿，整个市场规模高达5.4万亿美元，海外众多社交应用已逐渐发力同性社交板块，赤子城科技亦抓住行业趋势参与蓝城兄弟私有化，补足社交业务板块。

蓝城兄弟上市招股书显示，其产品包括同性社交产品Blued、翻咔以及男性健康服务平台荷尔健康等，公司在全球拥有超过4900万注册用户，月活跃用户数量高达600万，已成为全球LGBTQ社交市场中的领导者之一。

但就全球高达5.91亿LGBTQ群体的市场规模而言，蓝城兄弟在海外市场中的渗透率仍有较大的提升空间。且其海外的商业化程度相对较低，40%的海外用户数量仅贡献了总收入的12%，变现效率有待提升。

而在赤子城科技入局后，这些潜在难题有望迎刃而解。对于深耕海外十年的赤子城科技而言，海外市场的本地化运营以及海外用户的高效商业化变现正是其强项。

在业绩公告发布的同一天，赤子城科技的一份涉及蓝城兄弟的交易公告也引发了市场的强烈关注。随着并表进程的推进，二者的协同必然会更加深入，一个万亿级别大市场中的新故事已拉开序幕。

黄金赛道之上，看清赤子城科技的真实价值

从上述分析中不难看出，赤子城科技于2023年继续高成长几乎是确定性的，但市场目前仍有一个难题未解，即如何给这家持续成长的企业估值?

与行业中同类型的企业做对比是一种直接且有效的估值方式，而赤子城科技目前可对标的最佳标的便是美股上市公司Match Group(MTCH.US)。

该公司是全球最大的在线交友和约会集团，旗下拥有Tinder、Hinge、Match.com等多个社交产品，其发展方向、业务打法与赤子城科技类似。这就意味着，基于Match Group的估值框架估值将更合理地体现赤子城的真实价值。

截至目前，Match Group市值为113亿美元，2022年的净利润为3.62亿美元，即Match Group的静态PE为31倍;反观赤子城科技，其当前市值为19亿港元，2022年的归母净利润为1.3亿人民币，对应的静态PE为13倍，与Match Group相差一倍多，真实价值明显被低估。

图：Match Group的静态估值

值得注意的是，若蓝城兄弟注入赤子城科技表内，那么后者的内在价值有望升至更高。

2020年蓝城兄弟上市时，市值一度飙升至超8亿美元，但由于遭遇中概股危机，其股价亦不可避免的被冲击。而在赤子城科技对蓝城兄弟完成私有化时，交易对价约为6000万美元，以蓝城兄弟2021年1.69亿美元的收入计算，PS仅0.37倍，这绝对是捡到了一个大便宜。

一旦完成并表，那么蓝城兄弟在估值修复下PS值回升至1倍左右亦有较大可能。且蓝城兄弟作为赤子城科技在社交业务板块上的补充，集团的赋能有望带动蓝城兄弟加速扩张。这就意味着，仅凭蓝城兄弟注入表内，赤子城科技股价便有60%的上升空间。再叠加原有业务的价值重估，赤子城科技股价较当前价格或会有更大的提升幅度。

今年2月，有券商发布研报称，月活及付费用户的成长将为赤子城科技带来稳定增长，游戏业务亏损的收窄将带动集团利润率的上升，此外蓝城兄弟未来的成长性值得期待，在协同效应下其有望于海外带来新突破。因此给予赤子城科技“买入”评级，目标价为4.48港元，较现价1.52港元有近3倍的上涨空间。

显然，目前的赤子城科技已是一个高赔率的投资标的，实现超额收益的可能较大。即使没有蓝城兄弟注入上市公司主体的预期，赤子城科技已有足够的安全垫，只待业绩释放推动公司股价持续上行。而当下，或许便是布局的最好时机。

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