国泰君安：维持九毛九(09922)“增持”评级 目标价23港元

国泰君安发布研究报告称，维持九毛九(09922)“增持”评级，中短期看太二门店扩张，长期看九毛九品牌改革、其他品牌成熟、供应链成熟。该行考虑公司恢复进展良好，预计2022-23年EPS为0.38/0.57(+0.02)元，增加2024年EPS预测为0.83元。参考行业情况给予公司2023年40倍P/E，对应目标价23港元。

事件：公司2021年实现营收41.8亿元/+54%，归母净利3.4亿元/+174%，归母净利率达7.7%/+3.2pct;经调整纯利3.8亿元/+228%。

受疫情影响部分餐厅暂停堂食30天以上，因其产生的收入损失约3.66亿元。其中，餐厅营运收入35.2亿元/+59.2%，外卖收入占比从去年的17.5%下降至14.9%，特产销售收入+416%至1586万元。公司拟每股派息0.06港元。

国泰君安主要观点如下：

太二发展稳健，新品牌逐渐铺开。全年新开133家(九毛九1家，太二122家，2颗鸡蛋煎饼加盟2家，怂7家，赖美丽2家)，关闭44家，净开89家。分品牌看：

1)九毛九：门店调整下经营向好。2021年收入7.59亿元/+8.7%，门店数净-15家至83家，门店收缩下经营利润率较2020年+7.4pct改善至12.9%。全年同店销售增速由2020年的-34%至24.5%，翻座率1.9/+11.8%，人均消费59元基本稳定。

2)太二：如期扩店，盈利能力继续提升。净开117家350家，门店扩张带动2021年收入32.85亿元/+67.6%，占比提升至78.8%/+6.5pct，经营利润率21.8%，较2020年+3.3pct。同店销售+5.7%，翻座率3.4/-11%，主因疫情影响和门店下沉，人均消费80元基本稳定。

3)怂火锅：收入8741万元，翻座率2.5;赖美丽收入315万元，翻座率2.4。

成本控制得当。

原材料成本占比36.8%/-1.7pct，主要系鲈鱼和酸菜采购成本降低;营收快速扩张致员工成本占比25.3%/-2.2pct，使用权资产折旧占比8.2%/-0.8pct;租金开支占比从1.8%上升至2.3%主因租金优惠减少。店铺层面的经营利润率19.4%/+4.5pcts。

风险提示：疫情反复、开店不及预期、同店下滑明显等。

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