国信证券：维持友邦保险(01299)“买入”评级 目标价降至115港元

国信证券发布研究报告称，维持友邦保险(01299)“买入”评级，目标价调低至115港元。预计2022-24年EPS至0.66/0.75/0.83美元，同比增速约6%/15%/10%，对应PEV约15x/13x/12x。集团正进一步聚焦高质量业务，例如与南非医疗保险集团Discovery合作在中国香港创立医疗保险科技公司，例如剥离澳大利亚的部分储蓄业务，同时运营效率也在提升，未来的业绩表现及成长空间有望进一步提升。另一方面，集团计划在未来三年回购100亿美元价值的股份，约等于目前市值的8.3%，再加上现金分红，该行预计集团未来三年的股息率至少在4.6%以上，大幅提升股票吸引力。

国信证券主要观点如下：

新业务增速靓丽，各分部均有增长，业务质量进一步提升。

2021年新业务表现靓丽，新业务价值约33.7亿美元(固定汇率，+18%)，新业务价值率约59%(+6个百分点)，受益于中国香港等地区的业务质量提升、较高的政府债券收益率以及承保开支的减少。中国内地新业务价值约为11亿美元(+7%)，新业务价值率为79%(-2个百分点)，于2022年1月在湖北武汉开始展业;中国香港地区分别为7亿美元(+37%)和64%(+20个百分点)，泰国分别为6亿美元(+37%)和90%(+19个百分点)，皆因产品组合的改善，以及代理人渠道和伙伴销售渠道取得强劲表现;新加坡分别为4亿美元(+6%)和65%(+1.3个百分点)，代理人渠道的双位数增长被伙伴渠道抵消;马来西亚分别为3亿美元(+26%)和57%(-2.6个百分点)。

盈利及资本：投资回报修复，内含价值增速大幅改善。

派息前内含价值约750亿美元(+16%)，营运盈利约79亿美元(+7%)，总盈利为108亿美元(+170%)，受益于投资回报差异从去年同期-19亿美元修复至13亿美元，同时经济假设变动从-10亿美元修复至4亿美元。同期，总加权保费收入约369亿元(+2%)，税后营运盈利约64亿美元(+6%)，除去中国业务扣税优惠等非经常性因素，同比增速为9%。泰国受投资回报的影响同比增长为-1%，而其余地区均有正贡献，末期每股股息为108港仙(+8%)。

投资组合：固收资产占比下降3个百分点，股权类占比相应提升。

资产配置方面，分红业务的权益类资产占比提升2个百分点，固收资产占比稳定于32%，而其他保单和股东的固收资产占比下降3个百分点，权益类占比提升1个百分点。

风险提示：各分部新业务价值增速放缓，股票资产表现不利。

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