中金：维持惠理集团(00806)“跑赢行业”评级 目标价降20%至4.8港元

中金发布研究报告称，维持惠理集团(00806)“跑赢行业”评级，考虑市场波动对投资者情绪及投资表现的影响，下调2022年盈利44%至4.2亿港元，引入2023年盈利5.6亿港元。公司当前交易于2022e/2023e 7.5%/6.3% P/AUM及15x/11x P/E;兼顾盈利预测调整及公司在渠道/产品/投资等方面的相对优势，下调目标价20%至4.8港元，对应2022e 10.5% P/AUM及40%的上行空间。

事件：公司发布2021年业绩：收入总额同比-50%至12.8亿港元，净收入总额同比-63%至7.6亿港元，归母净利润同比-67%至4.6亿港元，低于该行预期，主因市场投资环境欠佳下公司表现费总额低于预期。公司公告拟每股派息0.08港元，股息支付率32%。

中金主要观点如下：

固收产品赎回拖累AUM增长，旗舰股基产品表现相对优异。

1)管理费：收入同比-8.5%至9.3亿港元，对应AUM较年初-29%至100亿美元，主因2021年取得资金净流出30亿美元(认购37亿美元+赎回67亿美元)及基金亏损7.9亿美元、其中费率相对较高的惠理大中华高收益债券基金净流出15亿美金，净管理费(扣除渠道回扣)的净管理费率同比-2bps至59bps(系费率较低的产品规模占比提升);

2)表现费：收入同比-86%至2.0亿港元，主因市场波动下大部分基金表现于年末未能超过各自新高价(2021年整体基金表现-7.3%)，但公司两大股票型旗舰产品表现仍较为优异——惠理高息股票基金+3.5%并创下新高价、惠理价值基金-6.6%且领先指数(vs.恒指-12.3%/MSCI明晟中国-21.7%);

3)成本方面：严谨的成本管理下固定经营开支同比持平在3.4亿港元、对应固定成本覆盖率(净管理费收入/固定经营开支)1.6x，整体经营开支同比-37%至5.2亿港元;

4)此外公司资产负债表表现稳健(现金足且无借款)。

产品类别不断丰富，销售渠道持续拓展。

1)产品：如在马来西亚上市首只中国A股ETF、在日本推出首只ESG主题产品，亚洲多元资产策略规模+3x至3.5亿美元;2021年末AUM占比——绝对回报偏长持仓72%/固收23%/另类投资3%/量化及ETF2%;2)渠道：海外市场增长强劲，其中日本/欧洲AUM贡献分别同比+3/+2ppt至6%/12%(vs.中国香港-4ppt至60%)。

积极发力中国内地市场。

在不断加强与银行/保险等机构客户合作之外，公司持续开拓分销渠道、在现有两只MRF基金基础上计划在2022年申请第三只，同时公司已有两只合格基金在大湾区跨境理财通计划中的获批银行销售;2021年末公司来自内地的AUM9亿美元、占比9%。此外，公司也公告将积极寻求获得国内公募基金管理公司及理财子公司牌照或合作关系。

风险提示：市场波动风险;市场竞争超预期;业务拓展不及预期。

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