华泰证券：维持越秀交通基建(01052)“买入”评级 目标价升14.8%至7.28港元

华泰证券发布研究报告称，维持越秀交通基建(01052)“买入”评级，目标价上调14.8%至7.28港元，基于10x 2022E PE，该PE较公司2016-19年平均PE高约10%以反映慷慨的分红。考虑到疫情影响，降低2022/23年净利润预测3.9%/3.2%至人民币9.86亿/11.08亿元。

华泰证券主要观点如下：

业绩略低于预期，分拆资产产生大额处置收益

公司取得2021年净利润人民币14.65亿元，同比增长813%，较2019年增长29%。净利润略低于该行预测(人民币15.59亿元)和彭博一致预期(人民币15.13亿元)。净利润的大幅增长主要由于：1)分拆汉孝高速发行C-REIT产生大额处置收益;2)2020年因免收通行费政策基数较低。越秀拟派发末期股息0.41港元/股，加上已派发的中期股息0.20港元/股，公司2021年度全年股息率达到12.7%。该行预计公司2022/23年股息率为8.3%/9.4%，远高于历史中枢6%，股息率有较高吸引力。

通行费收入接近疫情前水平并且持续在恢复

越秀2021年净利润与该行预测值相差约人民币0.94亿元，主要因为：1)公司计提了津雄高速和虎门大桥减值损失人民币2.25亿元;2)广州北二环的税收优惠续期三年，所得税费用减少人民币0.95亿元。越秀的核心路产位于广东省和湖北省。

2021年，公司湖北5条路的通行费收入较2019年增长约6.3%，略低于交通量的内生增速，受到疫情影响;其他控股路桥通行费收入较2019年下降约6.4%，主要受到疫情以及路网变化的影响。根据交通部数据，在2022年春运期间(1月17日至2月25日)，湖北省高速公路车流量同比增长16.7%，广东省高速公路车流量同比持平。

C-REIT平台提升越秀的长期回报

越秀在2021年12月成功发行中国基础设施公募REIT(C-REIT)，该行认为C-REIT平台将提升越秀的长期回报水平。越秀将汉孝高速100%股权转让给C-REIT平台，同时越秀认购C-REIT平台30%份额，公司因此回笼资金人民币13.92亿元(税前)，并且取得处置收益人民币9.61亿元(税前)。

长期来看，该行认为C-REIT平台将缩短公司的投资回收周期，提升整体盈利水平。例如，公司可从一级市场收购IRR约为8%-9%的处于培育期的收费公路项目;收购后经过几年培育，公司将处于成长期或成熟期的收费公路项目进行分拆，然后以约6%-7%的IRR出售予C-REIT平台。

风险提示：车流量增长慢于该行的预期;出现预期之外的收费标准下调。

标签： 越秀交通基建 华泰证券