第一上海：维持中国光大绿色环保(01257)“买入”评级 目标价4港元

第一上海发布研究报告称，维持中国光大绿色环保(01257)“买入”评级，基于2022年的7倍PE估值，调整未来12个月的目标价至4港元。根据公司未来的发展规划，调整公司未来三年的归母净利润分别为10.6亿/11.8亿/12.4亿港元。

第一上海主要观点如下：

生物质板块的盈利质量将有所提升

受生物质发电相关补贴政策的影响，预计公司2021年来自生物质板块的建造收入将大幅下降，生物质板块将由建造加运营转为专注于运营。由于公司生物质项目更多的采用热电联供方式，该行预计2021年200万吨蒸汽的供热目标有望超额完成。未来该板块的盈利将主要来自利润率更高的运营业务，盈利质量有望改善。

危废板块修复可期

危废运营方面，由于疫情陆续偶发，对产废企业产生的负面影响仍在持续，处理量及价格仍然存在压力;危废建造方面的扩张速度也有放缓。但长期来看，考虑到1)公司仍有大量项目在手，新项目投运之后将拉动整体业务增长;2)公司逐步往综合处置类项目聚焦，为企业客户提供一站式的危废处置服务，能不断增加客户粘性;3)近期八部委发文指出，力争2025年大宗工业固废综合利用率达到57%，而2019-20年分别为55%及55.4%，具有一定的发展空间;该行认为公司危废板块业务将得到持续稳步发展。

积极推进环境修复及新能源业务

公司将大力发展环境修复业务，未来将重点突破填埋场修复业务，探索创新“EOD+IOD+未来社区城市开发”的商业模式。同时，推进光伏/风能/储能及现有生物质项目协同的综合能源服务业务，整县光伏是发展方向之一，将为公司带来新的收入及利润增长点。

融资渠道多元化保障公司持续发展

公司于2021年分别完成了两笔多元化融资，分别是：1)成功发行本金10亿元人民币的全国首单碳中和及乡村振兴绿色熊猫中期票据，票面利率为3.5%，所得款项将用于偿还农林生物质项目的项目贷款;2)成功发行5.89亿人民币的三年期ABN，利率为4.05%，盘活应收账款的同时有效充实运营现金流。这两笔融资均有利于改善公司资产负债结构。

风险因素：开工建设不及预期、补贴政策影响、原材料价格波动。

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