招商证券(香港)：下调百胜中国-S(09987)评级至“中性” 目标价降36.5%至320.5港元

招商证券(香港)发布研究报告，由于百胜中国-S(09987)的利润增长的不确定性，评级降至“中性”，下调2021-23财年盈利预期27.6%/28.7%/27.9%，主因更为保守的营收和成本假设导致的利润率预测下降，目标价由505.1港元降至320.5港元，基于22财年目标价的31倍市盈率(先前为31倍)。

招商证券(香港)主要观点如下：

新冠继续对盈利产生负面影响

百胜中国公布21年四季度业绩，低于该行的预期。营收22.91亿美元(同比增长1%，较19年四季度增长13%，低于招证香港预测6%);自营餐厅营收为20.87亿美元(同比增长2%，较19年四季度增长15%，低于招证香港预测5%)。经调整净利润为1100万美元(同比下降93%，较19年四季度下降88%，低于招证香港预测91%)。由于经营杠杆、原材料成本和人工成本增加、外卖营收比例提升(拉升了骑手成本)，以及促销活动的提升，21年四季度餐厅的利润率为7.5%，同比下降7.6个百分点。

尽管新店开张，但整体流水仍在下降

尽管整个餐厅网络增加了373家(同比上升12%)，但百胜中国的整体流水同比下降了3%。总体同店销售同比下降11%，肯德基的同店销售同比下降12%，必胜客的同店销售同比下降8%。

22年一季度无明显改善

百胜中国提到，虽然22年1月的同店销售环比21年12月有所改善，但同比21年1月相仍在下跌。尽管中国的新增病例数在逐渐减少，管理层仍保持谨慎。22财年餐厅网络新开张预计将为1000-1200家(vs21财年的1282家)。该行认为百胜中国将继续扩大餐厅网络，以抵消因新冠疫情导致的同店销售下降。

投资建议：基于目前新冠疫情的情况，该行并不预计百胜中国的运营在22年一季度可以完全恢复至疫情清零的水平。但该行相信百胜中国灵活的运营模式将帮助其度过目前不利的经营环境。当经营环境恢复时，其经营杠杆和开张的新店将推动盈利的快速增长。

主要催化剂：成本上升缓解;利润率高于预期。风险提示：疫情反弹。

标签： 招商证券(香港) 百胜中国-S