第一上海：予阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级 目标价186.63港元

第一上海发布研究报告称，予阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级，目标价186.63港元;核心电商的基本面短期尚未迎来一个拐点，与此同时，公司持续增加战略投资探索长期增长空间，因此短期利润端也将持续承压。因此，下调未来三年收入预测至8746.84亿/10241.22亿/11936.66亿元人民币，下调未来三年利润至767.65亿/1024.91亿/1392.49亿元人民币。

第一上海主要观点如下：

Q3收入与利润端降速基本符合预期

由于消费增长疲软及国内电商竞争加剧，本季度收入2425.80亿元人民币，同比增速放缓至10%。经营利润同比下降86%至70.68亿元，其中包括数字媒体相关商誉减值251.41亿元，剔除该影响后同比降速为34%。经调整EBITDA同比下降25%至513.64亿元，主因公司增加对新兴业务的投入以及对商家的扶持政策。净利润同比下降75%至192.24亿元。公司已完成150亿美元股份回购计划的51%。公司维持22财年收入指引不变，预计将同比增长20%-23%。

消费疲软竞争加剧，拆分新业务以示多元增长决心

中国零售商业收入同比增长7%，客户管理收入同比下降1%，主要由于宏观经济影响、竞争格局恶化叠加去年同期的高基数。实物GMV同比单位数增长，年度活跃买家8.82亿，环比净增约2000万。新业务增长稳健，淘特年度活跃买家环比增长3900万至2.8亿，订单量YoY+100%。淘菜菜持续渗透欠发达地区，季度GMV环比增长30%，其毛利率随着订单密度提升和供应链能力增强持续改善。

由于国内电商持续承压，公司自本季度起分拆核心电商业务为中国商业、国际商业、本地生活服务和菜鸟，加速多业务增长战略。国际商业收入同比增长18%，总订单量同比增长25%，其中Lazada订单量YoY+52%(Sea Ltd.旗下ShopeeYoY+90%)。本地生活服务收入同比增长27%，订单量YoY+22%。菜鸟收入同比增长15%，主要来自中国商业的物流履约以及国际商业中第三方的收入增长，该行预计利润率将受益于全国覆盖的物流网络以及国际业务的增长。

云计算增速略有放缓，行业发展仍在早期

云收入同比增长20%，主要增长来自互联网及电讯行业，来自非互联网行业的客户收入占比52%。此外，剔除海外头部客户影响后，收入实际同比增长29%。EBITA利润率为1%，连续四个季度实现盈利。本季度阿里云的增速落后于海外同行，但该行认为国内云计算行业仍处于发展初期，目前阿里云领先于市场，将持续受益于整体行业发展，持续创造利润并巩固公司核心竞争力。

风险提示：宏观经济不确定性和消费增长疲软;国内电商和云计算行业竞争加剧;新兴业务进展不及预期;平台经济相关监管风险。

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