中泰证券：维持药明生物(02269)“买入”评级 2021年度业绩预告超预期

中泰证券发布研究报告称，维持药明生物(02269)“买入”评级，预计2021-23年收入93.6/138.4/194亿元，同比增长66.7%/47.9%/40.2%，归母净利润28.2/41.7/58.8亿元，同比增长67.1%/47.6%/41.2%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期。

事件：2022年2月7日，公司发布2021年年度业绩预告，2021年预计实现利润同比增长105%，归属于母公司权益股东的利润同比增长98%以上。

中泰证券主要观点如下：

业绩超预期，2019-21年归母净利润复合增速约113.4%。

该行预计主要源于：1)“跟随分子”执行顺利：据公司官网公布的第40届摩根大通医疗健康大会主题演讲PPT数据(下同)，2021年公司内部延伸56个项目，其中6个III期、6个商业化，进而带来订单量及项目价值的快速提升;

2)“赢得分子”有效执行：凭借WuXia细胞系、Wuxibody等领先技术平台、行业最佳交付速度及执行力，2021年外部引入26个临床及商业化项目(+136.4%)，其中6个III期，1个商业化;

3)新增产能投放加速：2021年5月MFG 19、20、21厂及DP 9、10、11厂并购落地，2月及11月MFG 5厂6万升生产线投产，随着自建及并购厂房不断投产，持续贡献新的增量。

4)新冠项目贡献增量：公司承接Vir/GSK、Brii等全球10余家新冠CDMO项目，预计2021年有望贡献约4.6亿美元收入;

5)生产运营全面恢复带动毛利率提升：去年因疫情扰动导致整体基数较低，自去年下半年开始业务全面强劲恢复，运营效率提升带动整体毛利率持续提升，对比2019年归母，公司2019-21年CAGR约113.4%，增长持续迅猛。

商业化项目落地元年，CDMO放量有望驱动整体业绩加速增长。

公司秉承跟随及赢得分子策略，截止12月31日新增156个项目，整体项目数达480个(较2020年12月31日同比增长43.7%，下同)，其中临床前268个(+58.6%)、临床项目203个(+24.5%)，商业化项目9个(+350%)。该行按照项目进度与成功率推演未来十年公司管线分布，该行预计2022年将有2-4个商业化项目落地，有望为CDMO板块带来新增量。

领先的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。

XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接60个ADC项目(同比+50.0%)，已有15个CDMO项目正在进行，商业化放量可期;Wuxi Vaccine：承接疫苗外包项目达9个(同比+125%)，药明海德预计2021年底投入运营，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody双抗技术平台截止2021年底已有72个项目(同比+67.4%)，随着前期项目持续延伸，有望逐步贡献新增量。

风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。

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