破发弃购，券商压力山大！新股市场化博弈加剧，倒逼投行精准定价

近期，新股破发频现，不少股票遭遇大范围弃购。随着新股发行博弈的加剧，券商开始遭遇跟投浮亏、包销金额增加等问题，券商IPO业务压力增加。

市场人士认为，完全市场化的新股询价机制，势必会带来投资者之间产生高价博入围和上市后破发亏损的动态博弈。这种现象在打新投资者更多关注打新短期收益的阶段较为明显，在海外一些成熟的资本市场中，新股询价定价也会出现类似的周期性波动。

多位接受券商中国采访的机构人士表示，面对市场变化，券商应加强自身定价承销能力。通过自身专业的定价能力和承销能力，稳定IPO新股定价，审慎定价，保护投资者利益。

弃购增多券商压力增加

近期新股市场弃购话题备受关注，4月17日披露发行结果的纳芯微，弃购金额更是高达7.8亿。

在市场人士看来，弃购和破发相伴相生。德邦证券首席策略分析师吴开达在接受券商中国记者采访时就表示，“新股不败”的神话被打破后，新股隐藏的风险开始暴露，倒逼投资者对新股破发保持审慎的心态。目前打新亏损风险的显现已经传导到了投资者申购新股倾向上，导致近期的频繁弃购。

在新的新股发行制度之下，破发和弃购都对券商带来考验。新股破发，意味着券商保荐跟投可能在短期遭遇“浮亏”。Wind数据显示，截至4月19日，年内券商参与了40笔科创板新股的跟投，其中26笔目前处于浮亏状态。比如，翱捷科技-U的跟投机构海通创新目前浮亏8143.47万元。

同时，余额包销制度下，投资者弃购也令承销商“接盘”压力不小。纳芯微弃购金额高达7.8亿，全部由保荐机构光大证券包销。科创板新股经纬恒润遭遇投资者弃购3.95亿元，中信证券此次包销了293.5万股，以发行价计算的持股市值达3.55亿元。

“IPO的弃购率提升除了让券商直面压力的同时，更需要券商去着力发掘背后真正的原因，改进现状。”国金证券投行相关负责人表示，券商投行要严把质控端口，保荐质量过硬，业务过关的优质公司上市；其次，在新股发行定价时，卖方要保持足够研究和审慎；最后，除了投行业务外，经纪业务方面如何做好投资者教育、加强投资者服务，如何将投资者服务工作与注册制下投资者教育理念结合起来，应引起足够重视。

市场化博弈日渐加强

虽然新股破发、弃购等给券商等带来较大压力，但是市场普遍认为，这些现象是新股询价制度改革之后，市场化博弈加强的体现。

前述国金证券投行相关负责人就表示：“去年9月新股询价机制的调整和完善，使得注册制下新股询价市场化程度进一步提高，投资者报价集中度的大幅降低，标志着这一轮制度调整成效显著。”

该负责人认为，完全市场化的新股询价机制，势必会带来投资者之间产生高价博入围和上市后破发亏损的动态博弈，这种现象在打新投资者更多关注打新短期收益的阶段较为明显，在海外一些成熟的资本市场中，新股询价定价也会出现类似的周期性波动。

“当前注册制IPO询价正处于高价博入围压缩打新收益阶段。加之今年以来，外部环境变化和疫情反复等因素导致大盘波动较大，多重影响下出现了较多新股破发的现象。”该负责人表示，新股出现破发是成熟资本市场的标志，新股上市后有涨有跌，说明新股发行定价充分反映了上市公司价值。

宏观环境、市场等多重因素，决定了新股上市后的价格走势。新股上市后短期收益的波动也会变相引导投资者更加关注新股的长期投资价值，回归价值研判和价值投资。在国内日趋成熟的资本市场环境下，券商应继续做好自身质量控制，把好资本市场的关口，支持服务实体经济，保护投资者利益。

吴开达也认为，中签投资者弃购新股的行为主要起源于去年9月份沪深交易所新修订的询价新规。

一方面，在询价新规发布后，新股发行定价中枢大幅提升。在市场对于IPO公司价值认可度不变的情况下，更高的发行价意味着投资者的买入成本增加，对新股上市后的利润空间形成挤压，降低投资者缴款购入新股的意愿。

另一方面，高昂的新股发行价面临一定破发风险，截至目前已有数十只新股在上市首日即破发，“新股不败”的神话被打破后打新已不再是稳赚不赔的买卖，新股隐藏的风险开始暴露，这也倒逼投资者对新股破发保持审慎心态。由于投资者参与打新行为滞后于打新收益变化，目前打新亏损风险的显现已传导到了投资者的申购行为上，近期的频繁弃购就是例证。

“总体来说，是市场机制在发挥作用，现在破发的新股主要是一些特定行业或者尚未盈利的企业，网下机构也并没有弃购。我们认为监管应该保持政策定力，询价新规现在还没有出来多久，应该再观察观察。”一家大型券商投行相关负责人坦言。

倒逼投行精准定价

不过，频繁出现的破发、弃购等情况，也对券商投行展业能力提出了更高的要求。

在跟投方面，前述国金证券投行相关负责人就表示，由于券商跟投具有较长的锁定期，跟投最终盈亏主要还是取决于上市公司的运营情况和长期投资价值，其制度本身是为了引导发行人和主承销商合理定价，也能引导科创板打新投资者在长期持有新股时与主承销商形成一定的价值“绑定”，形成打新时的长期投资理念、优化打新投资者结构。

“各家券商在制度的指引下，也应该通过自身承销体系做好投资者教育，引导IPO投资者建立长期投资理念，为注册制下新股发行的长足发展担当起应当承担的责任。”该负责人表示。

吴开达认为，在注册制“市场化定价”的要求下，新股收益的理性回归，投行作为专业的金融中介机构，应该充分发挥自身的行业资源与研究能力，帮助投资者更好的对新股真实价值做出判断，确定合理的发行价以兼顾发行人的融资需求和投资者的收益追求。

随着跟投、包销等压力增加，部分市场观点认为，券商投行应该提高保荐承销的费用来保证业务的安全性。

“目前IPO市场仍然是僧多粥少，部分券商竞争力不足，事实上没有提价的能力，部分大券商风险应对能力更强，也不需要提价来应对短期的弃购增加。”上海一家券商投行人士表示，“目前来看，券商通过精准定价来适当规避风险或更可行。”

吴开达也认为，券商的包销制度与参与战略配售规则本质是平衡多方利益，向市场传递信心，若新股定价过高不仅会加大破发的风险，还会导致更多投资者弃购，在包销制度对投行造成双重的压力。

“尽管投行可能会提高保荐承销的费用以增大IPO业务的安全边际，但相较于成功注册发行后承销保荐费用，高价新股破发的亏损幅度有着更大的不确定性。因此，相比于提高保荐承销收费，新股弃购将更多地倒逼投行帮助投资者对新股合理定价，以减少自身的风险敞口。”吴开达说。

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