下沉市场遍地是黄金？毛利率仅2.6%！汇通达募资缩水七成上市

本报记者闫晓寒 卢晓 北京报道

港股迎来下沉市场的虎年第一股。

2月18日，汇通达网络（9878.HK，下称“汇通达”）在港交所主板挂牌上市，成为“农村电商第一股”。当天汇通达43.55港元的开盘价较发行价上涨约1.3%，盘中股价最高涨幅达5.35%。截至当日收盘，汇通达股价涨4.88%至45.1港元，总市值超252亿港元。

在港股整体低迷的情况下，汇通达的募资额较此前缩水七成。2月18日，一位接近汇通达的人士对《华夏时报》记者表示，募资额缩水主要与整个资本市场大环境不佳有关。而在自身毛利率较低且持续下滑的情况下，汇通达的资本故事该怎么讲？

募资额缩水七成

“下沉市场是一个‘大金矿’，只要你有心，遍地是黄金。汇通达深耕下沉市场十年，打下了坚实的基础，取得了一些成绩，但爆发力还远远没有得到体现。”汇通达董事长汪建国在上市仪式上说道。

汇通达“未爆发”的事实，不仅体现在业务层面，也体现在资本市场。

据《华夏时报》记者了解，汇通达在全球发售的5160.62万股H类股份中，香港公开发售股份占10%，国际发售股份占90%，这两部分均获得两倍左右的超额认购。但需要提及的是，它在1月31日即展开招股，但直到2月8日国际配售部分才获得足额认购。

互联网分析师葛甲对《华夏时报》记者表示，一般情况下，赴港上市的企业在公开招股的一到两天内就能获得超额认购。此次汇通达9天才获得足额认购，说明投资者的态度更为谨慎，一定程度上也反映了对它的商业模式不够认可。

而除了足额认购时间较长，它的募资额也有所下降。

汇通达在2月17日发布的新股发行结果显示，其43港元的发行价处于它此前定下的43-48港元发行区间的下限。按此发行价，汇通达募资净额约为21亿港元（约合2.7亿美元），较此前预计10亿美元的募资额缩水七成。

这其中，汇通达此次引入的包括创维、商汤在内的6家基石投资者，共认购1.5亿美元，占其募资总额超五成。

中国家用电器商业协会常务副秘书长张剑锋对《华夏时报》记者分析认为，汇通达募资额有所下降，除了港股整体表现不佳，也有可能是因为香港市场对于大陆农村市场的理解存在差异。

产业观察家丁少将也对《华夏时报》记者分析认为，汇通达募资额缩水，主要源于资本市场对它的预期和价值判断发生变化。“一方面近几年传统互联网零售平台下行压力较大，汇通达所在的下沉市场竞争压力也越来越激烈，这导致投资者对它的价值评估有一些损失；另一方面，虽然汇通达有一定竞争壁垒，但从业绩来看，它的盈利能力比较欠缺。”

毛利率仅2.6%

汇通达此前一直被外界看做是面向农村B端商家的“农村版淘宝”。招股书显示，去年前三季度，汇通达营收同比增长35%至465亿元，期内亏损则收缩近五成至1.58亿元。

而相比其它电商平台，汇通达毛利率处于低位，且呈现逐年下滑趋势。2018年到2021年前三季度，它的毛利率分别为3.4%、2.9%、2.7%、2.6%。作为对比，拥有淘宝的阿里，在2021年第三季度的毛利率为35.3%。京东2021年三季度毛利率为14.2%。

汇通达的产品结构和业务结构决定了它的毛利率水平不高。据《华夏时报》记者了解，汇通达的主要业务为经营供应链商品的交易业务，和包括门店SaaS+服务以及商家解决方案的服务业务。

其中，交易业务在过去三年半，占总营收99%以上。招股书显示，它的交易业务提供包括家用电器、消费电子、农资、交通出行、酒水、建材六大品类。其中，收入占比前两位的消费电子和家电类产品，去年前三季度这两项业务的毛利率分别为1.2%、5.3%。

然而，毛利率较高的家电类产品，在汇通达中的收入占比从2018年的57%下降到去年前三季度的18.4%，同期消费电子收入占比则从不到两成增长至35%。需要提及的是，门店SaaS+业务在去年前三季度毛利率高达97.7%，但它的收入占比不足1%。

葛甲认为，汇通达的毛利率只有达到20%以上才有可能实现盈亏平衡。“但现在它的毛利率过低，想要提升至这一水平还需要很长一段时间。”

丁少将则对《华夏时报》记者表示，企业真正想扎到下沉市场会遇到各种问题，所以汇通达开拓市场和后期服务成本非常高。他认为，汇通达在冲规模阶段，想提高毛利率比较困难。但后期如果能持续优化需求稳定的夫妻店，继续提升SaaS服务的占比，也可以逐步提升它的盈利能力。

2月18日，《华夏时报》记者就服务业务收入占比等问题，以邮件方式联系汇通达，截止发稿，暂未得到回复。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰

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