中国水务(00855)路演实录：成长性与稳健性兼具 即将打开“第二增长曲线”

2022年12月19日，第七届“智通财经资本市场年会”在杭州隆重开幕。

据悉，本次大会汇聚了近千家各细分领域热门上市公司与顶尖金融机构，连线包括中国大陆、中国香港、中国澳门、美国、新加坡等100万价值投资者共议资本市场投资热点话题、共探上市公司的业绩潜力与长期投资价值。

(资料图片仅供参考)

在本次会议的路演环节中，中国水务(00855)亦从业绩情况、发展战略以及成长前景等多个方面向现场投资者展示了公司的投资价值，以下为路演实录：

中国水务是一家以市场为导向跨区域的水务运营商，也是市场上唯一一家致力于自来水供应的在香港上市的水务公司。目前公司是中国水务市场化的先驱，仍然具备较大的先发优势，总部位于香港，在北京和深圳均设有运维管理中心。

从业务覆盖范围来看，目前公司的业务覆盖超过了20省、3个直辖市和100多个县市，服务区的服务人口是超过了3,000万人。

从业务结构来看，公司主要包括供水板块、环保其他板块这两大业务板块。其中，自来水供水为公司的核心主业，收入占比约为76%，而更细分来看，供水板块在分部业绩中就更为集中，收入占比高达87%。

从业务运营模式来看，中国水务则主要采用中央政府鼓励的一个公私合营业务模式，或者说是混合所有制改革模式。

具体来说，公司在所在的城市与地方政府成立一个合资企业(简称“JV”)，控股经营利益一致，共同拥有和运营当地唯一一套自来水的供水业务的整个基础设施，以提高公共服务的效率、服务水平、盈利能力为目标，一般花2-3年的时间，通过各种效绩提升，提高结果，降低漏损，降低能耗等措施把之前一个亏损的供水运营的服务变成一个盈利的业务，从而促使公司在市场上享有很好的口碑。

成长性与稳健性兼具的“水务龙头”

从过往的业绩可以看到，在过去的8个财年，中国水务以供水为核心的供水收入和利润年复合增长率均达到了百分之十几的增长速度。

如果结合供水趋势来看，不难发现，公司的供水收入和利润年复合增长率和供水趋势的增长是保持一致的，这也充分体现了公共事业的一个特点——即“高度确定性”，无论是在亚洲金融危机还是最严重的情况，公司的收入都保持着一个非常稳定的增长趋势。

不可否认，今年上半年，受各地疫情反复、严格的防疫政策等各种宏观因素干扰影响，中国水务利润出现了轻微压缩，增速有所放缓的表现，尤其是在7月、8月、9月这三个月，因“严防死守”的防疫政策，公司入户工程的接驳服务有所停滞，从而导致公司利润有所下滑。

不过，中国水务认为，今年上半年利润微弱下滑只是一个短期现象，外力影响所致。而随着国内疫情防控不断放开，并预计在明年3月实现充分放开，公司的业绩增长预计也将会恢复到过往百分之十几的增速水平。

而透过“EBITDA”指标来看，作为反映现金流的重要指标，目前中国水务这一指标也保持在一个非常强硬的增幅。

这也是中国水务另外的一个发展特点——即公司的业务现金流极为稳定。其原因在于，公司的业务模式和一个近乎垄断的资产配置。具体而言，公司的资产包括地上水厂、地下的管网和到最终用户的水表;而“最后一公里”则是一个高度长网合一的模式，目前公司骨干网已经超过了15.9万公里，达到绕地球3.9圈的这么一个长度。每个城市都是以供水都是一个垄断的平台，从端到端的一个客户管理。

这也就是说，中国水务现金流非常强的原因是因为公司是直接向最终用户收费的，不管是居民工业还是商业都是直接征收的，按月发水费单，征收率为100%。这一点也不像那些和政府结算的环保企业收费形式，所以也不会产生应收账问题。

这种模式下，地方政府的财政状况和公司没有关系，公司的现金流永远是正的，一般维持在30多亿的水平，而去年全年更是达到了历史高位，超过了37亿元。

除此之外，中国水务的财务稳健性还体现在以下几大指标上，具体如下：

一方面，体现在公司有一个额外收益，即派息率，自2009年以来，中国水务便开始定期派息，并且派息率较高，一般维持在不低于30%的水平，在2017年公司甚至还派的是特别股息。那么，这也就是说，公司的财务稳健性来源于公司的非核心资产处置带来的额外的收益。

另一方面，也体现在公司的借贷水平上。据悉，中国水务在不靠股权融资的情况下已经实现了超过10多年的双位数增长，这一点实际上是非常难能可贵的。与此同时，公司也没过度放大借贷比，目前维持在60%-70%的借贷比，总借贷比例也只不过在65%这么一个水平，同比同行业是个非常稳健的借贷比水平。

最后，中国水务财务的稳健性还体现在资产回报率这一指标。虽然水务行业一般都处于同一个盈利面，但由于中国水务并不单单只专注于自来水供水业务，公司还布局了增值服务，由此也促使公司的资产回报率是高于同行的，而这也间接体现公司财务稳健性特点。

透过“ROE”指标来看，该公司的净资产回报率一直处于中位数水平，大致在15%-19%的这么一个水平线上。更确切地来讲，这有点像燃气板块的ROE水平，而不像环保行业的净资产回报率。

然而，需要注意的是，即便资产回报率高于同行，业务模式也较同行有所不同——中国水务的业务模式涵盖了传统自来水收水费服务之外，还具备一些其它增值服务，但公司的估值在水务板块仍处于平级，而这也意味着中国水务的估值目前正处于一个非常低估的状态。

管道直饮水打开“第二增长曲线”

大家也都明白，环保行业是一个“BOT”的模式。它是一个不拥有资产，孤立的处理设施;它没有管网资产，所以它没有一个稳定性，也没有增值服务。

而这也是中国水务与其它同业公司的区别所在——即公司业务除了涵盖自来水收水费服务之外，还包括一些其它增值服务。而更为重要的是，为了顺应市场需求，从去年开始，中国水务还将管道直饮水升级成公司另一主业。

简单来讲，“管道直饮水”是一个管道优质直接饮用水的简称，它就是按需处理、分制供水、优水优用。

最主要的实践方式就是在你所住的一个住宅小区，或者是你们办公楼商业酒店的一个设施的地下车库，那么就在它附近去运用现代化技术，以自来水为原料进行一个深度的处理。经过处理之后，就通过一套独立不锈钢的就食品级的不锈钢管网送到各家各户，而这套管网设施则是一套24小时循环过滤的管网设施。

关于管道直饮水的优点，明显的一点就是体现在价格上。据悉，相较于所有直饮水的价格而言，目前管道直饮水的价格具有不可比拟的优势。因为无论是桶装水、瓶装水或者是过滤器，都和公司这种工业级处理的这种直饮水是没有一个可比性的，一般公司价格是行业1/8-1/10的一个价格水平。另外，公司的产品质量也是非常有保障的，因为中国水务的产品水质是实时监测的并上传到各个城市的疾控中心平台的、换言之，公司产品品质也是具有政府“背书”的。

因此，对于中国水务的管道直饮水，无论是产品品质，还是产品价格，公司在行业中均具有不可比拟的优势。

需要注意的是，中国水务的管道直饮水实际上也不是刚刚开始，目前已经经历了逾6年的摸索。从2015年公司就开始对直饮水去进行探索，从2019年就开始扩大直饮水的范围，那么从2021年开始就把其升级为主业，截至目前业务已经覆盖超过100多个县市。与此同时，产品项目的数量已经超过4000个，项目服务人口约为400万人口，在全国直饮水行业中占非常领先的地位。

从长远的角度来看，公司对这个行业的未来非常看好，预计这一行业将会呈现一个爆发式的增长态势。

鉴于此，中国水务也希望用5年到10年的时间就把这个项目就打造成和自来水供水业务并驾齐驱的另一主业，并且希望无论是在收入层面还是在利润层面，这两大主业在未来都是一个可以类比的级别。

那么，中国水务将管道直饮水打造成另一大主业的原因又是什么呢?

关于原因，中国水务认为，随着国家经济水平和人民生活水平的提高，市场对健康饮用水的需求也随之不断增大，尤其是这次疫情，更是进一步催化了大家对健康意识的普及，从而也就引领了生活用水消费升级。此外，从政策层面来看，无论是发改委的 “1298号文件”，还是各地地方政府出台的政策支持，均对公司的管道直饮水业务提供了较为强有力的支持。

鉴于此，中国水务也希望通过自身的战略布局形成核心技术竞争力，进而占据更多市份额。一方面，公司通过收购南京水杯子科技公司，进一步增强公司的技术竞争实力;另一方面，公司也通过与日本东丽形成战略合作，在直饮水过滤膜技术上打造出“技术高地”优势。

而基于上述技术优势，未来中国水务这一业务有很大的希望能够在市场快速铺开，具备较大“蓝海”潜质。从过往的数据来看，在过去的3个财年，该业务也基本维持在约6倍的增长速度上，虽然今年上半年增速有所放缓，但也达到近70%的增速。由此，中国水务也希望，随着疫情逐步过去，公司也能够恢复以往的增长态势，从而实现将管道直饮水打造成另一主业的目标。

问答环节

Q：像杭州这样的城市，包括周边很多城市自来水供水均是处于自然垄断的状态。那么，在这种发展背景下，中国水务的供水业务和杭州城投水务这样的公司有没有合作的可能性呢?

A：中国水务在市场化这一块其实走在比较前面，我们从2003年开始做的第一个自来水项目便是“混合所有制改革”这么一个情况，我们一般是控股的形式，第一个项目是在广东的仁化，现在我们已经在60个城市并表运营，形成了近千万吨的处理情况。

实际上从水务行业来讲，目前市场化比例并不高，根据市场上的统计口径，大概是不到20%的比例被市场化，而这已经包括了国企、或具有运营背景的公司，比如首创、粤海等企业。所以说，现在还有超过80%的这种自来水的资产，实际上是在地方政府手里，就像您说的这么一个城投的手里面。因此，我们也是非常愿意在这个情况继续扩大市场份额。

与此同时，我们在业内也是具有良好的市场口碑。首先，我们是一个专业公司，是完全做自来水起家的，所以说我们对自来水的行业是有很深刻的认识。再则，我们公司的发展精神也是非常契合政策导向的，因为公司的创始人原来是在水利部工作，大学也学习与水有关的政策，因此对行业的政府方向也是具有非常深刻的理解，同时对公司的盈利模式和可持续发展也有很深刻的理解，而这也促使我们一直走在市场的前面，也非常愿意与像您这样的城投公司合作。

举例来说，目前我们已经在江苏常州武进区有一个约70万吨的处理设施，其年漏损率可以降到单位数，盈利模式非常好，现金流十分充裕，是我们一众子公司里面做的最好的公司之一。另外，子公司分红也非常高，派息率不低于30%，并且在此之前，公司已经与合作伙伴按照股权的比例已经分了一次。所以，与我们合作至少会形成“四赢”局面，即来自于地方政府、股东、合作伙伴及公司本身等多赢局面。

Q：中国水务在直饮水业务方面的优势有哪些?以及未来有哪些布局?

A：优势主要有几个方面：一是时间上的优势，我们是从2015年开始做管道直饮水，并把其当作增值服务，以自来水为原料把它处理成直饮水然后送到各家各户，当时我们并不知道市场接受度如何，但的确是走在市场前面;二是技术上的优势，我们在技术上也做了很多尝试，我们和日本东丽合作共同探讨、研究管道直饮水的过滤技术、膜技术，进而在技术方面也形成了一定核心竞争优势;三是价格上的优势，相较于桶装水、瓶装水来讲，我们的管道直饮水在价格上也有不可比拟的优势。

除此之外，我们布局管道直饮水业务也是响应国家政策，符合低碳经济的发展趋势。根据发改委“1298号文件”透露的信息来看，国家实际上是鼓励用管道直饮水来替代瓶装水，这个政策出来之后，对于管道直饮水后续发展是具有一定指导性意义的。

我们认为管道直饮水未来将会是一个非常庞大的市场，现在我们已经具备了起跑优势，因此我们希望未来这项业务能够在公司布局的60个城市、3000万人口中广泛铺开。同时，我们也希望在公司自来水业务没有覆盖的区域，与其它城市的供水公司在自来水和管道直饮水业务上面都能够形成一些合作，比如前面提到的杭州区域。

由此，我们的发展愿景是：希望未来5到8年，公司管道直饮水业务的人口覆盖能达到8,000万。目前来讲，公司这项业务的覆盖人口还比较少，只有400万，所以说对于这个项目的推广，我们还有很多路要走。但随着疫情不断放开，经济逐步重启，这项业务后面的发展机会是非常大的。

Q：简要评估一下疫情以来，疫情的政策对公司在建项目的影响，以及目前政策转向对公司未来发展的影响?

A：对于未来，我们整体是非常乐观的。虽然说，今年全年业绩预计出现的成果还没那么强烈，但我们认为明年公司的业绩将会恢复至爆发性的增长水平。

原因就像刚才提到的那样，比如我们的管道直饮水，因为疫情反复和防疫政策的原因，很多项目没有办法开工，入户工程也有所停滞，从而对公司的业务也形成了一些不利影响。但实际上，公司不缺订单，目前公司手中已经累积了一批订单，所以说，随着国家逐步放开对疫情的管控，公司明年的业绩将会迎来一个爆发式的增长。

Q：接下来公司是否会在污水治理这一块加大布局，具体会有哪些业务规划?

A：我们确实有10%左右的收入来自于公司的环保板块，说穿了这也就是公司的污水处理业务。不过，我们的污水处理业务和其他市场上的环保公司可能不太一样，因为大家市场上的一些环保公司的污水处理业务，他们大部分是一个生活污水 ，但我们环保板块大概有30%以上的收入来自于工业污水。

与此同时，我们工业污水处理业务含金量也很高。比如，在惠州大亚湾石化工业污水的处理类别上，我们的污水处理收费大概是每吨20块钱的水平，而生活污水处理收费一般处于每吨1块4到1块8这样的水平，这也就是说，我们处理工业污水的含金量远高于一般的生活污水，这也符合公司高质量的发展模式。

今年上半年，我们环保板块的收入和利润都录得了超20%的增长。原因在于，公司环保几个项目均处于不断扩容的状态，一是，宁乡的项目在扩容;二是惠州大亚湾的项目也在扩容。拿大亚湾项目来说，目前已经与壳牌、中海油下游企业等形成合作，另外最近还和美孚在工业污水处理上达成合作。这些合作方均是实力强劲的知名企业，与他们合作也符合公司高质量的发展模式。

未来，我们污水处理业务还将继续扩容。不过，我们的目标还是发展主业，这也意味着自来水供水和管道直饮水这两大主业，无论是从资本开支还是人员配置上未来都将会得到更多的一个支持。

Q：公司在ESG方面做了哪些工作，并取得了哪些成绩，也请您简单介绍一下可以吗?

A：在ESG上，我们实际上也一直走在市场的前面。因为在2008年和2009年，我们就已经和一些国际银行达成一些长期贷款合作，比如亚洲开发银行、德国开发银行、法国开发银行等，这些国际银行的贷款要求一般含有一些欧盟标准，而在这个标准指引下，我们在2011年就设立了一个叫“EHS”系统，当时香港还没把“ESG”设为企业可持续发展的要求。

在公司自有的系统指引下，我们无论是对环境、对健康、对社会、对员工,还是对整个这个框架的管制，我们都有一套自己的一个标准。所以说，在ESG上，我们实际上也一直走在市场的前面。今年5月份，我们拿到了亚洲开发银行给我们颁布的一个“可持续发展奖”。而在刚刚第七届智通财经智通财经资本市场年会上，我们也得到智通财经给我们颁发的 ESG奖，我们能够获得这些奖项，实际上也是外界对我们在ESG业绩上的一些认可。

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