新股前瞻丨从广东走向全国，城市环境清洁能否再续升辉清洁高增长佳话？

去年的4月14日，升辉清洁集团控股有限公司(以下简称升辉清洁)向港交所递交上市申请。时隔一年，升辉清洁再次递表，信达国际为独家保荐人。

升辉清洁是一家的环境清洁及维护服务提供商，也是物业清洁服务提供商之一。凭借超过20年的行业经验及在广东省的据点，自2000年成立以来，公司已将业务稳步发展至为超过700名客户提供广泛的服务，并将业务覆盖范围扩大至中国14个省级地区。服务场所包括商业楼宇、机场等交通枢纽、住宅物业、购物商场及商业综合大楼、街道、公园及其他公共空间。

从业务性质来看，环境清洁和维护服务与公共事业比较靠近，因此成长空间可能比较受限。不过从招股书来看，升辉清洁主要区域在于广东，并且涵盖高端商业物业，公共交通枢纽、高端住宅物业、购物商场，如广州国际金融中心、港珠澳大桥珠海口岸、深圳湾一号、悦汇城等，因此升辉清洁的成长空间与广东的经济发展水平密切相关。

行业稳定增长，市场集中度低

招股书显示，中国环境清洁及维护市场主要由物业清洁及公共空间清洁界别组成及主导。沙利文预计两个界别的市场规模将由2017年的人民币2442亿元(单位下同)增加至2026年的5794亿元，2022年至2026年年复合增长率为9.9%。其中物业清洁的市场规模预计将由2017年的637亿元大幅增加至2026年的1375亿元，2022年至2026年的复合增长率为10.1%;公共空间清洁的市场规模由2017年的1805亿元增长至2026年的4419亿元，2022年至2026年的复合增长率为10.9%。

作为中国最繁荣的地区之一，广东省已巩固其作为全国最大省级经济体的地位。广东省良好的经济气氛有助房地产市场的快速发展，从而持续提升物业清洁界别的市场规模。市场规模由2017年的41亿元增加至2021年的75亿元，复合年增长率为12.4%。

由于中国的银行及保险监管机构开始限制银行贷款流入物业市场，增长率实时受控及趋向稳定。房地产市场整体稳定增长，持续创造对物业清洁服务的需求。预期广东省物业清洁界别的市场规模将由2022年的81亿元增加至2026年的129亿元，复合年增长率为12.3%。商业物业清洁的市场规模预计由2022年的38亿元增至2026年的62亿元，复合年增长率为13.3%。

就目前市场情况来看，2020年中国环境清洁及维护市场前五大的市场份额为6.7%，总收益达221.58亿元。由于地方政府为环境清洁及维护服务市场的主要客户，在选择方面，优先选择具有良好行业认可度的大型服务提供商，因此，大型环境服务供货商可以主导该市场并取得高价值合约，导致市场集中比率不断上升。

与全国环境清洁及维护服务市 场相比，广东省属于行业发展的关键地区，其快速增长主要源于物业清洁界别。市场上专注物业清洁的大型业者众多，惟其旨在以独立第三方服务供货商提供全国性服务。五大行业参与者占该行业总市场规模的21.3%。在五大市场参与者中，升辉清洁取得第二名，估计收益为3.72亿元，市场份额为5.0%。

由此可见，中国环境清洁及维护市场目前市场集中度低，竞争相对分散，对于龙头企业而言，有较大的优势。

营收利润均实现双位数复合增长，但行业竞争加剧

凭借着在广东发家，且省内市占率较高，升辉清洁近三年营收和利润均取得较大的增长。截至2019年、2020年及2021年12月31日至年度，升辉清洁收益分别为3.90亿元、4.66亿元及5.64亿元，近三年复合增长率20.3%。同期，本公司拥有人应占溢利别为2027.0万元、3131.2万元、3992.1万元，近三年复合增长率40.3%。

分业务来看，报告期内，来自物业清洁服务的收益约为3.65亿元、4.47亿元及5.44亿元，分别占公司总收益93.5%、95.9%及96.5%。来自公共空间清洁的收益分别占总收益5.1%、3.9%及3.5%。物业清洁服务收入提升主要受年内物业清洁服务项目数目增加所带动。报告期内，物业清洁服务项目数目分别为186个、238个及252个。

截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，公司毛利分别约6170万元、7992万元及8925万元，同期毛利率分别约为15.8%、17.2%及15.8%，公司毛利率整体平稳。

招股书显示，公司的业务属于劳动密集业务，公司的经营成本中很大部分由雇员福利开支及分包劳工成本组成。截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，公司服务成本中雇员福利开支分别约为1.79亿元、2.09元及2.55亿元，分别占服务成本的约54.6%、54.1%及53.7%。其中，公司将若干一般清洁、高空清洁及水道清洁服务外派予第三方服务供应商，分包劳工成本分别约1.29亿元、1.50亿元及1.89亿元，分别占服务成本的约39.3%、38.9%及39.8%。因此，倘若各个城市的最低工资标准有所变化，对公司的成本有较大的压力。

值得注意的是，虽然公司现有项目中标率较高，近三年都在70%以上，但是存在下降风险。报告期内，公司的全部标书中标率分别约为36.4%、33.8%及28.1%，而现有项目新合约的标书的中标率则分别为约89.4%、87.0%及73.5%。结合毛利率来看，不难发现环境清洁行业进入门槛较低，竞争越来越激烈。

综合来看，从大的环境而言，中国环境清洁及维护市场未来几年都将实现相对稳定的增长，且广东省作为中国最繁荣的地区之一，其经济体在全国内位居前列，其增长潜力高于全国平均水平。凭借着在省内发家的优势，升辉清洁近三年营收和利润均取得双位数的发展。不过由于环境清洁及维护市场属于人力密集型行业，人力成本相对较高，面临成本上行的压力。此外，由于工时长及时薪低，业内雇员流转率相对较高，公司也面临劳工短缺的问题。

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