国泰君安：维持友邦保险(01299)“增持”评级 目标价降至103.96港元

国泰君安发布研究报告称，维持友邦保险(01299)“增持”评级，目标价下调至103.96港元，对应2022年P/EV为2倍。得益于可供出售债券实现浮盈，2021年归母净利润74.27亿美元，同比+28.5%;税后营运利润64.09亿美元，同比+7.9%，符合预期，分红与营运利润挂钩，全年派息146港仙，同比+7.9%。得益于自由盈余长期积累带来的强劲现金流创造，公司将于未来三年回购100亿美元，预计股东回报提升超预期。考虑到公司投资收益保持稳健增长，上调2022-24年EPS为0.64/0.72/0.8美元。

国泰君安主要观点如下：

产品结构优化以及费用超支减少推动友邦中国香港和泰国NBV增长超预期。

NBV强劲增长，同比+18%，其中友邦中国香港和友邦泰国NBV快速增长是核心驱动因素。1)友邦中国香港NBV同比+37%，其中新业务价值率大幅提升19.3pt至64%，主要为高价值率贡献的代理人渠道活跃度和生产力提升带来的产品组合改善、政府债券收益率提升以及承保开支超支幅度减少。

2)友邦泰国NBV同比+34%，其中新业务价值率大幅提升19pt至90%，主要原因是公司优化产品结构，重点提升高价值率的定期保费单位连结式及保障产品。考虑到2022年以来疫情严峻、中国内地寿险市场供需错配趋势延续，预计公司2022年NBV增长将面临一定压力。

增量区域扩张及银保渠道开拓预计成为友邦中国NBV增长的主要超预期。

21年友邦中国NBV同比+7%(剔除分改子预扣税影响同比+10%)，仍然贡献集团最大NBV。其中新增地区天津、石家庄和四川代理分销的新业务价值同比+74%。该行认为，随着公司当前在个险渠道以每年两个地区的速度进行区域拓展，以及银保渠道与邮储银行建立银保合作，预计增量区域的业务增长将成为友邦中国NBV增长的主要超预期。

催化剂：疫情缓解等。风险提示：利率超预期下行;代理人质量迅速下滑;疫情反复。

标签： 友邦保险 国泰君安