广发证券:维持阅文集团(00772)“买入”评级 合理价值76.85港元
广发证券发布研究报告称,维持阅文集团(00772)“买入”评级,预计2021-23年NonGAAP归母净利为11.89/14.55/17.74亿元,当前股价对应PE为31/25/21倍,参考可比公司估值,阅文作为IP生态领导者,给予22年45倍PE估值,对应合理价值76.85港元/股。
广发证券主要观点如下:
新丽主投电影《这个杀手不太冷静》成为春节档票房黑马。上映22天票房达23.88亿元,猫眼专业版预测总票房预计达25.75亿元,为新丽打响2022年开门红,同时证明新丽(阅文全资子公司)的电影投资制作能力。参考电影产业链各方分成比例,制作+发行共分票房的39.4%,扣除宣发(按制作+发行分成的15%计算),制作方约分成33%(按23亿元分账票房计算,约7.7亿元),具体新丽的分成还要看投资比例。
加快IP运营步伐,完善组织架构,形成“阅文动漫—腾讯动漫联合委员会”,成立“阅文影视—新丽传媒—腾讯影业联合委员会”,建立以IP为核心的业务中台,成立“IP增值中心”,对IP进行升维,包括网文视觉化、IP衍生品授权、打造可持续可规模化的经典IP。对旗下IP进行梳理,除影视改编外,还包括3年300部漫画、3年50部动画改编,拓展衍生品授权,对内容进行多维输出,扩大IP的触点和影响力,提升IP多维价值。
投资建议:腾讯是国内新文创的领航者,阅文是腾讯新文创的旗舰和源头,海外迪士尼已验证IP的可持续开发、可规模化,国内IP运营还不成熟,具有较大机遇。阅文加快IP运营步伐,加快影视剧、动漫、动画改编,扩大游戏、衍生品授权,提升IP多维价值。
风险提示:新丽重点剧目延播致新丽业绩波动;付费用户增长乏力,广告增长不达预期;政策变化的不确定性。
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