平安证券：首予药明巨诺-B(02126)“推荐”评级 目标价20.98港元

平安证券发布研究报告称，首予药明巨诺-B(02126)“推荐”评级，予整体估值85.60亿港元，根据当前股本4.08亿股，对应目标价20.98港元，考虑到其未来还有多款产品将持续推进临床，管线估值有望进一步提升。

平安证券主要观点如下：

站在巨人肩膀上成长起来的企业，具有先发优势。

公司最早由Juno和药明康德合资成立，在Juno被BMS收购后，其合作关系被转移到BMS，因此公司背靠全球龙头药企和国内龙头CXO公司，是从巨人的肩膀上起步，逐渐独立成熟的生物科技企业，产业资源丰富。公司首款CAR-T产品倍诺达已于9月获批，成为国内细胞治疗商业化领军者，目前已完成全流程管理体系搭建、创新支付体系探索和品牌效应打造，具备先发优势。

细胞治疗赛道具有较大潜力，公司产品是潜在Best-in-Class。

倍诺达主要用于非霍奇金淋巴瘤治疗，该行预计，我国NHL细胞治疗市场规模将有望达到175亿元，市场具有较大潜力。从目前全球已上市的5款产品疗效来看，倍诺达在安全性和患者1年OS率上大幅超过其他同类产品，具有成为潜在BIC的潜力。因此，公司作为细分赛道领军者，具备显着先发优势，伴随适应症逐步上市有望抢占更多市场份额，具有较大发展潜力。

研发+引进持续完善产品布局，未来可期。

公司未来将通过自研和引进共同驱动管线完善：1）自研方面，公司从Eureka和Lyell引进了较为领先的细胞治疗技术平台，快速完成早期技术积累，再结合公司较强的CMC开发能力，以及新任CSO的研发实力，有望逐步推出自研管线，从而增加现有管线的厚度以及产品出海潜力; 2）公司凭借较强的BD能力已经与全球多家企业达成合作，能够通过授权的形式继续引进优质候选产品，进一步丰富公司在研管线梯队。公司目前的主要合作伙伴包括BMS和Acepodia，能够从其管线中优先选取产品引进权利，进一步增加管线厚度。

风险提示：研发失败风险：存在进度不及预期甚至失败的风险;销售不及预期风险：公司销售能力尚未得到验证;竞争加剧风险：可能会有更多竞品上市加剧竞争;政策风险：行业监管政策存在变动风险。

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