光大证券：维持保利协鑫能源(03800)“买入”评级 硅料业务持续增长

光大证券发布研究报告称，维持保利协鑫能源(03800)“买入”评级，上调2022-24年净利润预测为90.73亿元/95.31亿元/100.33亿元(较前次上调44.24%/35.67%/31.44%)，对应2022-24年EPS为0.33/0.35/0.37元。硅料价格维持高位，业务持续增长，整体净利润超预期增加。

事件：公司发布未经审核2022年一季度业绩数据显示，营收约为69.9亿元，净利润约为30亿元，其中光伏材料业务营收66.8亿元，该业务综合毛利率为46%，颗粒硅产品毛利率高于棒状硅毛利率15个百分点以上。

光大证券主要观点如下：

硅料价格受供需影响维持高位，公司硅料产能增长。

我国2022年新增光伏装机量持续增加，光伏需求稳定增长。硅料扩产的产能增量受到疫情影响放缓，行业内供不应求的局面暂未得到缓解，硅料价格仍处于高位。根据安泰科数据显示，2022年4月我国单晶复投料、致密料和菜花料均价分别为25.33、25.09和24.81万元/吨。公司积极扩张颗粒硅产能，截至2022年一季度末棒状硅年产能为4.5万吨，颗粒硅年产能为3万吨，其中一季度已经完成多晶硅产量1.86万吨。随着销售价格提升和毛利率增长，公司有望在硅料方面实现营收净利润的进一步增加。

客户长单体现产品认可，签订合作协议加强硅料生产及下游应用研发。

随着公司产品的降本优势逐渐凸显，公司产品得到下游客户的认可，产能长单达70万吨。于2022年4月19日与TCL科技及天津中环签订合作框架协议书，将于呼和浩特市设立合资公司，并实施总投资额为90亿的项目用于10万吨颗粒硅、硅基材料综合利用的生产及下游应用领域的投资研发，公司或其控股子公司将于合资公司中持股60%。此外公司还将设立另一合资公司实施总投资预计为30亿元的项目用于1万吨电机及多晶硅项目建设，公司关联方将持股合资公司60%。

颗粒硅降本低碳足迹优势凸显，低碳足迹助力能源结构低碳转型。

公司颗粒硅产品具备成本和减排优势。降本方面，公司徐州颗粒硅产品目前综合电单耗已经稳定控制在14.8kWh/kg，综合蒸汽单耗为15.3kg/kg。低碳足迹方面，公司在2021年10月获得的法国能源署颁发的碳足迹认证证书，公司颗粒硅功能单位的碳足迹数值仅为37千克二氧化碳含量。保利协鑫的颗粒硅产品在降本和碳足迹上的优势将逐步辐射至下游硅片和组件端，积极助力全球能源结构向低碳转型。

风险提示：行业波动风险;订单履行风险;核心技术人员流失的风险;技术替代、募投项目达产不及预期等风险。

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