版号发放+游储丰富+加码海外 青瓷游戏（06633）业绩或迎释放

4月11日晚，国家新闻出版署公布4月份国产网络游戏审批信息，共45款游戏。受利好消息刺激，版号公布次日游戏股霸屏AH股涨幅榜。A股方面，冰川网络20%涨停，天舟文化、大晟文化、等涨幅居前。港股方面，B站、IGG、心动公司涨幅均超10%。

值得关注的是，尽管游戏版号恢复发放，但行业看好优质内容向游戏、鼓励出海的长期发展逻辑不改。因此，深耕高品质内容、加码海外市场、研运能力出众的游戏企业将持续受益，青瓷游戏在上述方面表现均可圈可点。

作为上市后的首份年报，青瓷游戏2021年的业绩表现可谓亮眼：年内公司实现营业收入11.06亿元（单位：人民币，下同），经调整净利润4.22亿元，同比增长154.1%，盈利能力显著增强。后续新版号持续发放，公司拥有11款移动游戏储备蓄势待发，业绩弹性或更大。

游戏版号发放重启 精品化发展逻辑不改

众所周知，所有的网络游戏须完成版号申领，才能开放国内用户充值付费，因此游戏版号停发会影响推出新游戏的进度，对游戏行业景气度影响显著。此次政策端压力释放，有望缓解市场的悲观情绪，同时游戏公司业绩有望边际改善，行业拐点已然显现。

多家券商亦看好游戏板块的估值修复。中信证券研报指出，随着游戏版号恢复发放，游戏行业整体有望回暖。未来游戏行业将更倾向于高品质内容向游戏，研发能力强劲的头部游戏公司有望维持竞争力。开源证券认为此次游戏版号的重新发放，游戏板块或迎估值与业绩双重提振。

然而，从行业层面看，版号恢复后行业景气度修复存在后置效应。比如2019年1月版号恢复发放后，随着腾讯自研吃鸡手游《和平精英》、完美世界自研端转手《完美世界》等重磅游戏陆续获批，在头部新游的提振下，2019上半年游戏市场规模增速增至10.8%。与此同时，版号恢复发放亦提升了游戏公司对行业发展的乐观预期，研发侧项目进度逐步恢复。由于游戏研发存在一年以上周期，2020年后，随着国内游戏公司开启版号恢复后的新一轮产品周期，叠加疫情期间“宅经济”红利，中国游戏市场规模增速回升至20%水平，版号暂停对游戏行业景气度的影响方才完全出清。

简言之，版号恢复后，游戏企业业绩有望随新游上线逐步修复，但存在后置效应，而随着“版号恢复推动公司业绩改善”的核心逻辑得到不断验证，将推动游戏公司股价持续抬升，游戏行业整体估值水平随之提振。

此外，从此次版号发放数量看，较8月暂停之前2021年月均约80+款（其中3月为166款）数量几乎腰斩下滑，供给端收严仍是趋势，监管层旨在通过总量控制，引导行业精品化发展。

深耕优质内容向产品 丰富游储支撑长期发展

作为成立于2012年的移动游戏开发商和发行商，青瓷游戏乘着互联网手游“大爆炸”的快速列车，精耕细作，厚积薄发。2020年青瓷游戏凭借《最强蜗牛》打响知名度，随后《提灯与地下城》的接棒，让公司的流水更加稳定。

财报显示，《最强蜗牛》于2020年推出后首月流水超过4亿元人民币，上线一年累计流水超过18亿元，截至2021年底累计流水超过22亿元，成为青瓷游戏的“钞能力”。截至2021年12月31日，该游戏累计注册玩家超过2110万人，游戏的平均MAU超过120万人，平均MPU超过20.8万人。另外，《最强蜗牛》自推出以来至2021年12月31日的平均每周玩家留存率超过26.4%,2021年，《最强蜗牛》产生收入共计约8.21亿元，占总营收比例74%，仍保持强劲的流水。

《提灯与地下城》接棒之后，再次引爆市场。在推出后连续6日在中国iOS十大免费游戏排行榜登上榜首，在中国iOS游戏畅销榜上最高排名第四，首个月内流水突破1.8亿元。期内，该游戏发布了三次主要的游戏版本更新，包括“光暗对决”、“元素塔再现”、“伊夫林幻境开启”，进一步增加了游戏的可玩性。截至2021年12月31日，《提灯与地下城》的累计注册玩家达约470万人，实现平均MAU超过65.7万人、平均MPU超过16.8万人及平均每周玩家留存率为33.8%。2021年该游戏产生收入共计2.5亿元，占总营收比例约22%。

在智通财经APP看来，两款游戏能保持强劲流水的原因，很大一部分在于青瓷游戏产品以内容为王，满足年轻一代游戏玩家的需求，包括优质的内容和独特的表达方式，对碎片化时间的利用，以及曲折的剧情带来的沉浸式游戏体验，比如《最强蜗牛》玩家从一只弱小的蜗牛，通过收集情报获得情报线索，领取物品奖励，然后跟情报使徒PK，在层层胜利中变成超级蜗牛。集放置、养成、冒险解密、搞笑剧情于一体，融合多种玩法，使得青瓷游戏成为年轻玩家心目中独树一帜的潮牌。

有了独特的内容风格之后，青瓷游戏其他自研游戏比如2022年计划上线的《时光旅行社》或将因为青瓷风格而受到玩家喜爱。财报显示，《时光旅行社》已在港澳台地区完成首轮测试，在继承集团游戏原有的创新设计、品类优势及个性表达之余，还加强了社交属性，为其游戏储备的重点产品之一。

更为重要的是，青瓷游戏11款储备游戏产品涵盖RPG、SLG和ACT RPG等多个种类，全品类赛道布局，公司的发展潜力更为强劲。随着游戏板块版号的审批发放节奏进入新常态，青瓷游戏丰富的游戏储备支撑其长期发展。

游戏出海进程加速 有望贡献业绩增量

在国内游戏转为存量市场、政策坚定利好的因素下，游戏迎来了“大航海时代”。据游戏产业报告数据显示，2021年中国自研游戏海外市场实际收入为180.13亿美元，同比增长16.59%，相较于国内市场整体6%增速呈现较高增长态势，并且出海的国家/地区及出海游戏的品类更加多元。

Newzoo评估认为，2021年全球游戏市场整体规模约为1758亿美元，同期国内游戏市场整体规模约为2965亿元，海外游戏市场的整体规模约为国内市场的3倍有余。

营收规模上，根据伽马数据，2021年中国自研移动游戏出海收入达160.90亿美元，同比增长21.8%，超过同期国内市场增速。中信证券预测，2025年中国移动游戏出海收入规模可达329亿美元，未来4年年复合增速可达20%，对应2021年有翻倍空间。

多重信号显示，游戏出海正在成为行业发展的新风口。此外，考虑到优质的游戏内容一般需要更多研发投入，通过发力海外市场，可扩大单一产品的盈利能力，提升业绩空间。公开资料显示，腾讯、网易等游戏厂商均计划把海外市场营收占比提升到50%以上。

在智通财经APP看来，青瓷游戏积极杨帆，在研发和运营端具备充足底气。《最强蜗牛》的出圈已经验证了青瓷游戏的研发实力，而强大的运营能力，使得《最强蜗牛》在进入成熟期后，持续版本迭代和长线运营，在国内市场已进入现金牛时代。此外，公司产品的生命周期在60-96个月之间，长于放置类游戏及Rogue-like RPG的行业平均水平（分别为10个月及12个月）。

青瓷游戏游戏出海进程加速向前，《最强蜗牛》于2022年在日本发行当地版本，同时也在筹备欧美及东南亚市场的发行。对于海外不同市场用户需求的认知与理解，青瓷游戏建立本地化运营团队扎根当地市场。公司在北京和上海组建了发行团队，负责港澳台、东南亚及日本的发行；在日本成立公司，辅助推进游戏的本地化。

短期来看，《最强蜗牛》出海有望为青瓷游戏贡献业绩增量。长期来看，核心产品先行出海，打造锤炼公司的出海团队，帮助其了解出海各流程问题，加深对于海外用户需求的认识和理解，为后续持续出海创收奠定基础。青瓷游戏表示，公司的所有新项目，从立项、研发开始，已经开始纳入国际化考量，比如今年的重点产品《时光旅行社》准备在全球重点地区发行，已在港澳台地区完成首轮测试、《Project E》的执行亦是全球发行策略。

综上所述，游戏版号发行提振市场信心，行业有望迎来戴维斯双击。因此，优质基本面的低估值公司配置机会凸显，青瓷游戏拳头产品贡献稳定流水，还拥有11款移动游戏储备蓄势待发，凭借研运一体优势推动产品出海，打造增量市场，业绩韧性有望进一步加强，值得投资者长期关注。

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