破发频现、监管出手！上交所座谈会上券商承诺新股定价规则不轻易调整

近日，科创板新股频频破发引起市场关注。

券商中国记者了解到，新股“破发”现象也引起了监管机构关注。近日，上交所组织多家券商召开座谈会，对当前市场“破发”现象进行了研讨。

与会券商均认为，破发是市场买卖双方自发调节的定价过程中必然会出现的现象，近期二级市场低迷是造成破发比例上升的主因。同时，部分中介机构和投资者对新股定价研究的能力也没有赶上改革的节奏。

与会券商负责人表示，将充分履行资本市场市场“看门人”职责，承诺将进一步规范投价报告撰写要求、合理审慎确定发行价格、做好发行人及股东预期管理、充分做好市场风险揭示工作等。

券商承诺加强新股承销

上交所组织多家券商召开座谈会，对当前市场“破发”现象进行了研讨。关于近期破发率上升等现象，参会的主承销商总体认为，科创板询价新规调整后，机制运行充分有效，买卖博弈深化，近期破发率较高等情况是市场化改革过程中的阶段性现象。

目前，科创板出现的破发情况主要有四点原因。

一是从外部因素看，受外围市场、疫情反复等多重因素影响，A股二级市场跌幅较大。

二是从报价机构看，部分报价机构未适应新规，不重视投研工作，对二级市场波动、行业和公司基本面的调整缺乏甄别和预判能力。

三是从发行人角度看，部分发行人及其股东对新股估值预期过高，尤其是当前的PreIPO市场在部分行业存在一定的估值泡沫，层层传导，推高IPO定价。

四是从板块特点看，科创板企业成长性高，今年上市的非盈利企业、创新行业企业占比较高，在市场波动环境下易受冲击。

对于如何加强新股承销工作，降低破发、弃购风险，几家券商负责人均承诺，将充分履行资本市场市场“看门人”职责。

首先，将进一步规范投价报告撰写要求，审慎进行估值假设，估值结论要客观体现公司合理价值。

其次，在定价时以头部保险公司、公募基金等长期投资者的报价作为主要参考，合理审慎确定发行价格。

第三，做好发行人及股东预期管理，及时传导近期市场情况，做好发行人教育，引导发行人合理募资、谨慎选择发行时间窗口。第四，强化路演沟通，传递企业合理投资价值，充分做好市场风险揭示工作，要求网下投资者遵循合规报价要求，提醒网上投资者弃购合规风险。

据记者了解，上交所在会上强调，各主承销商应当按照协会规范要求审慎撰写投资价值报告，充分开展投资者路演沟通工作，提示市场风险，管理好发行人估值定价预期，合理规划募投项目，在充分考虑市场、行业及承销风险后，审慎确定发行价格。下一步，考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价等。

“破发”考验各方投资能力

事实上，新股破发现象与二级市场走势密切相关。无论是在注册制改革之前还是当下，二级市场始终决定着新股定价的“水位”。而在注册制改革之后，新股定价权交给了市场，无论是博弈方的数量还是博弈发生的次数都大大增加了。

一定程度上，随着“破发”的增加，“打新”将回归证券投资的本质，也就是以公司内在价值和价格的组合为标准进行投资决策。

无论是新股定价还是申购，都不再是“无脑”投资。对于部分买卖机构来讲，还保留着之前的惯性思维，尚未适应新规，不重视投研工作，对二级市场波动、行业和公司基本面的调整缺乏甄别和预判能力。

对于投资者而言，“新股不败”已深入人心，尚未树立价值投资的观念和投资习惯，缺乏对新股定价的判断能力。市场各方的改革理念和执业能力与改革节奏之间存在一定的实践差距。

“破发是成熟市场买卖双方自发调节的体现。”北京某基金公司负责人认为，美国、香港市场的新股破发率为30%左右，近期香港市场破发率一度高达80%，部分新股取消或暂缓发行。

对于近期高破发的原因，上述基金公司负责人认为，询价新规后买卖双方的话语权较之前更加“对等”，但机构完全适应这种变化需要磨合周期。尤其很多机构习惯于在科创板新股高收益率的“热行情”下打新，对于可能面临的行情“变冷”缺乏合理的预期和调整，还是在“穿新鞋走老路”，报价不合理。

事实上，跟风弃购有时候规避的也不全是风险，也会丢掉机会。比如，新股纳芯微在申购归程中弃购金额达7.78亿元。但是纳芯微２２日上市后快速上涨，最终收报上涨12.86％，盘中涨幅最高近20%。

事业内人士指出，科创板新规后定价机制总体积极有效，促进了买卖双方博弈深化，有涨有跌。今年以来，科创板新股首日涨幅中位数28%，跌幅中位数-18%，打新总体还是正收益。

此外，数据表明，即使首日破发变多，但绝大部分破发新股的跌幅有限，且大部分新股首日破发后股价有所回升，少部分已回归发行价之上。

新股定价规则不宜轻易调整

新股破发频现，市场各方普遍认为，不宜频繁改动新股定价规则。

在上交所组织的座谈会上，与会券商指出,破发率升高是市场对各方认知的“再教育”和“必修课”。当前新股发行来之不易的改革成果需要各方呵护，也应相信市场本身的自发调节功能，是一个必经的过程。应保持监管定力，现有询价定价机制无需大幅调整，切忌头痛医头、脚痛医脚。

券商人士表示，规则一时的改变会影响市场的定价策略，避险情绪驱动下，机构的趋同性会导致出现另一种结果，比如“抱团”。没有一种机制是完美的，改革是有机的系统工程，发行定价只是其中的一个环节。

“一定程度的新股破发表明市场调节是有效的，且具有积极作用。一是有助于买方清除‘博入围’策略的打新投机产品，留下审慎报价的机构。二是有利于卖方审慎定价，包销压力增大，市场约束效果显现。”北京另一家基金公司负责人表示。

上海一家基金公司负责人也指出，该阶段市场具有一定的噪音是正常现象，应理性看待，并保持监管定力。尤其博弈深化阶段，不宜频繁改动新股定价规则，破发行为本身其实是市场理性回归的过程。破发不应被理解为一种“现象”，而是市场动态化调整的机制之一。

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