从穆迪和标普“双投资级”信用评级探索波司登（03998）价值之锚

2018年，波司登（03998）提出“回归创业初心”口号，明确“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略目标，开始战略聚焦羽绒服主业，聚焦主品牌转型。其后，公司围绕“品牌、产品、渠道、终端”多方位进行系统性建设，通过激活消费者心中“羽绒服专家”的认知，以“品牌引领”发展模式赢得时代主流消费者的认可，也获得资本市场对公司可持续发展的充分肯定。

获穆迪和标普“双投资级”信用评级

4月19日，两大国际权威评级机构穆迪和标普对波司登分别授予Baa3（展望稳定）及BBB-（展望稳定）长期信用评级。

评级机构认为，波司登与同业品牌服装企业比较而言，在几个商业周期中都表现出了稳定的发展韧性。与此同时，波司登采取审慎的财务政策，保障稳定的净现金头寸和低杠杆也体现出良好的流动性。

值得注意的是，波司登获得穆迪和标普的“双投资级”，不仅使得公司成为亚太区品牌服装行业中首家获得投资级的公司，同时也是中国品牌服装行业目前为止最好的国际信用评级结果。彰显了评级机构对公司战略执行落地成果、市场地位、风险管理、流动性状况的检验和认可，更是传递了对波司登未来实现健康、可持续、高质量增长的信心。

聚焦羽绒服专家定位，业绩长期稳健增长

据智通财经APP观察，波司登成立46年来，始终坚持品质为本，坚持羽绒服专家定位，打造全球最专业羽绒服。2018年，波司登将竞争战略从“全球热销的羽绒服专家”升级为“全球领先的羽绒服专家”，其后公司实现了产品销量和经营质量双增长局面，进入新一轮成长“强周期”。

从业绩表现来看，2016至2021财年，波司登营收连续5年实现稳健增长，年均复合增长率达18.7%。同期利润率水平逐年提升，实现了持续、稳健、高增长的战略目标。

尤其是2020年面对新冠疫情等一系列“黑天鹅”严峻挑战，波司登依然取得逆势上扬的经营表现，20/21财年营收再创历史新高，达135.2亿元（人民币，下同），同比增长10.9%；归属股东净利润约17.1亿元，同比增长42.1%。

21/22财年中期，波司登再创佳绩，实现营收53.9亿元，同比增长15.6%。归母净利润6.38亿元，同比增长31.4%。公司毛利率、净利率也同时呈现稳步提升趋势，总体毛利率提升2.7个百分点至50.5%，归母净利润率则提升了1.42个百分点至11.85%。

随着产品销售取得持续稳健增长，波司登在羽绒服市场影响力逐步提升。2021年8月，据权威市场调研机构欧睿国际数据统计，2020年波司登集团羽绒服规模全球第一，销售额、销售量同时位列第一。近期，波司登还入选了国际品牌价值评估权威机构BrandFinance公布的“2022年全球最具价值服饰品牌排行榜50强”，位列第48位，连续两年入选该榜单。上述事件标志着波司登已位列全球羽绒服第一梯队，成为海量消费者首选羽绒服品牌。

全方位修炼品牌内功，引领行业高质量发展

剖析波司登过往取得优秀成绩单的原因，可以从产品和运营两个维度入手。

波司登对羽绒服产品力的塑造，可以归纳为秉持专注、高端、专业、时尚四位一体的理念，进而修炼品牌内功。

就高端与专业而言，波司登基于羽绒服专家的定位，坚持品质为本、深耕技术创新，打造全球最专业羽绒服。以公司登峰2.0系列产品为例，作为波司登高端户外产品的代表作，登峰2.0填补了国产装备在极限户外领域的空白。

据悉，登峰2.0实现了业内首次将航空技术材料运用于服装领域，其使用火星探测器祝融号同类智能调温材料。每平米布料有超100万个可自动调节温度的储能单元，在极端环境中，也可以打造31℃-33℃恒温体验，并将全球三大定位系统之一的北斗定位搜救系统第一次植入羽绒服中。

可以说，波司登以其自主创新，且过硬的质量锻造了公司技术流本色。财报显示，仅2021年上半年，波司登共申报专利112项，含发明、实用及外观专利，取得之前年度申请专利证书28份。

智通财经APP注意到，领跑行业的功能性还不是波司登羽绒服的全部，公司对羽绒服注入时尚因子，也是助力其拓展消费群体，提升在中高端市场占据领先地位的利刃。

自2018年波司登首次登上国际时装周的舞台，公司连续三年亮相纽约、米兰、伦敦时装周，大幅提高品牌曝光度的同时，为品牌注入时尚基因。此外，波司登与法国设计师、爱马仕黄金时代缔造者高缇耶连续两年推出联名设计款，打造高端产品形象。

2021年，波司登联手意大利著名设计师Pietro Ferragina全球首创“风衣羽绒服”，解决市场缺乏时尚与保暖兼具、符合正式场合着装羽绒服的痛点，将品牌的创新能力推向新的高度。

全渠道运营能力升级，数字化转型提升运营效率

从运营层面来看，提升全渠道运营能力和以数字化驱动效率升级是波司登战略转型过程中两大显著变化。

渠道优化方面，波司登的业绩增长正在减少对门店扩张的依赖，公司更倾向于对线下门店优化升级，以在主流商圈增开大店的形式提升消费者购物体验，从来带动效益提升。

截至21/22财年中期，波司登羽绒服业务的零售网点总数较上一财年底净减少149家至4001家。其中，自营和第三方经销商经营的零售网点分别占整个零售网络的45.2%和54.8%，结构进一步优化。同时，波司登持续加大旗舰店和大店在一、二线城市主流商圈和核心地带的开店比例。2018 年至21/22财年中期，公司品牌羽绒服业务一、二线城市的门店占比由 24.3%提升至31%，

在智通财经APP看来，波司登优化升级线下渠道，核心商圈的形象迭代、自营门店的投入建设强化了消费者对品牌的认知，升级品牌形象，有助于驱动公司线下销售收入提升。

提及数字化能力，波司登的数字化转型重点主要有三方面：新零售能力建设、商品快反能力建设、数据中台建设。通过三方面的努力，公司得以将企业内部信息与外部顾客数据结合，准确把握客户需求，洞察消费变化，提升精准营销能力。

公司与阿里巴巴战略合作共建数据中台，精准圈选目标人群进行产品推广，为销售决策提供多维度数据支持及市场趋势分析。公司积极进行直播渠道拓展，建立以天猫为主的多平台直播矩阵，还通过与头部直播 KOL合作，实现产品快速种草、精准触达，为品牌宣传扩音。

据了解，波司登电商平台天猫及唯品会持续呈现高速增长态势，2021年天猫双十一波司登品牌全渠道销售额突破27.8亿元，连续3年位居国内服饰类榜首。通过数字化营销赋能，公司的线上销售渠道渗透率不断提高，有效把握了电商渠道的红利。

波司登积极面对数字化挑战，推进全域数据中台建设,创新打造全链条数字化生产经营样板。数字化赋能生产链条、物流环节、商品运营、客户分析、精准营销及门店优化；持续发力智能制造及精益生产，打造国内功能外套类自动化、智能化的一流供应链管理；构建以“ 互联网、大数据、智能制造 ”的供应链体系，打通与工厂、物流、销售终端的数据壁垒。

波司登在数字化赋能下打造智能工厂,建设柔性供应链,提升商品快反能力 实现从原材料到终端配送，供应链各环节高标准、精细化。助力提升产品补单频次，缩短快反周期和批量成衣订单周期。

近年来，波司登通过深厚的供应链内功、精准的数字化流程，消化了疫情带来的负面影响、维持了资金周转的高效率，尽显中国龙头品牌的韧性。20/21财年，波司登资金周转周期为63天，仅为16/17财年的约1/3，是公司营运效率显著提高的标志性数据。

在智通财经APP看来，多重有利因素环伺下的波司登，继续朝着“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略目标前行已取得显著成果。穆迪和标普“双投资级”信用评级之后还可继续期待波司登在羽绒服行业的聚焦与创新，持续领先全球，获得更加清晰的发展前景。

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