光大证券:维持明源云(00909)“买入”评级 目标价17.4港元
光大证券发布研究报告称,维持明源云(00909)“买入”评级,保持ERP业务22年20xPE估值,由于SaaS行业估值整体承压,该行下调SaaS业务PS估值至14x,对应目标价17.4港元;基于地产行业集中度提升、数字化转型趋势明确,公司业绩具长期成长性。
事件:公司公布2021年度业绩,总收入实现21.84亿元人民币,同比增长28.1%,基本符合市场预期;实现毛利润17.51亿元,对应毛利率80.2%,同比提升1.6pct;净亏损4.96亿元,主要系以股份为基础的报酬开支增加,以及天际PaaS平台持续战略性投入增加了研发支出;实现Non-GAAP净利润3.07亿元,同比下降19.7%,对应Non-GAAP净利率为14.1%。
光大证券主要观点如下:
SaaS业务增长稳健,接替ERP成为公司营收主要驱动力。
2H21房地产融资政策收紧导致部分房企面临资金压力,信用风险事件频发下,公司短期获客承压。
1)SaaS业务:收入13.38亿元,同比增长53.5%,占收入比例提升至61.2%,主要由于应用场景升级聚合及市场认可度提升驱动客单价抬高;其中,云客业务“量稳价增”,实现收入10.25亿元(yoy+53.3%),云客覆盖售楼处数量1.66万个(yoy+11%),ARPU同比增长40%达6.2万元;云链业务收入1.89亿元(yoy+37.6%),系渗透率快速提升驱动,云链合作工地数7500个(yoy+83%)。
2)ERP业务:收入8.47亿元,同比仅增长1.5%不及预期,主要受房地产行业不景气、公司主动战略转型以及疫情持续影响所致。
研发、销售投入力度加大,短期盈利能力受阻。
1)公司持续加大天际平台研发,构建“SaaS+PaaS+生态”蓝图,研发团队扩张至2123人,研发费率同比提高8.5pct至29.4%;
2)扩充销售团队,SaaS产品收入增加导致经销商佣金费用增加,销售费率同比提升6.4pct至41.1%。
公司拥抱国企数字化切入蓝海市场。
国企使用ERP和SaaS进行产业开发意愿高,且资金相对充裕、抗风险意识强,利好地产头部SaaS公司。2H21获武汉城建、福州城投、济南城建等国企项目,国企客户收入贡献占比从20年的28%提升至21年的33%;22年已签获深圳湾科技园区等项目,大客收入转化可期。
投资建议:公司为房地产SaaS赛道龙头,市场份额持续领先,客户粘性更强;SaaS业务多场景延伸下客单价持续增长,云链渗透率提升有望成为SaaS业务又一增长引擎;ERP订阅制转型短期影响收入利润,但长期利于挖掘下沉市场付费潜能。鉴于地产政策提振效果尚需时间,以及疫情影响下短期拓客存压,该行小幅下调2022-23年营业收入预测至25.06/30.6亿元(与上次预测-1.1%/-4%),业务拓展期该行谨慎预计研发和销售投入的持续加大,下调2022-23年non-GAAP净利预测至1.85/1.98亿元(与上次预测-58.1%/-65.7%)。
风险提示:客户拓展不及预期;云服务市场竞争加剧。
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