华润电力（00836）2021年业绩解读：成本增压，可再生能源资源储备充裕

由于煤炭价格的大幅上涨，去年的火电企业业绩普遍较差，从已经发布业绩预告以及披露年报的企业来看，多数火电企业去年亏损严重，盈利的企业业绩也大幅下降。

作为火电组的一员，在煤价如此之高的情况下，华润电力(00836)虽然净利润也下降了79%，但和其他电力相比，华润电力全年实现15.93亿港币的净利润还是特别显眼。

火电大亏59.4亿港币VS可再生能源大赚83.81亿港币

智通财经APP了解到，近日华润电力发布2021年度全年业绩报告。报告显示2021年公司实现营业收入898亿港元，同比增长29.1%;归母净利润15.9亿港元，同比减少79%;全年派息0.295元，派息率达到89%。

按收入结构划分来看，华润电力的收入包括电力销售和热能供应。其中电力销售约占公司92%，热能供应销售收入占比约8%。电力销售又可进一步分为火力发电(包括燃煤电厂及燃气电厂)和可再生能源(包括风力发电、光伏发电及水力发电)。从销售收入占比来看，火电销售收入约占总收入比例的69.67%，是华润电力最大的收入来源。

但由于煤炭供给紧张，2021年秦皇岛动力煤的平均市场价格为1028.5元/吨，同比增长78%。华润电力平均标准煤单价和单位燃料成本均同比上涨60%至1022元/吨和305.8元/兆瓦时。因此，2021年公司火电板块归母净亏损(不包括非现金汇兑损益)59.4亿港币。尽管火电业务大幅亏损，不过公司的可再生能源核心利润大增85.4%至83.81亿港元。

煤炭价格的大幅上涨导致火力发电的企业亏损严重，因此为了稳定煤炭价格，2022年以来，国家稳定煤价政策层层加码，发改委“四增一控”政策以及对煤炭中长期合同签订履约情况开展专项核查。具体而言，“四增一控”政策为：(1)增产能：采取综合措施增加3亿吨的有效产能;(2)增产量：全国日产煤量要维持在1260万吨/日;(3)增储备：全国实现6.2亿吨的储备，中央政府7000万吨、地方政府1.5亿吨、发电企业2亿吨、煤炭企业1亿吨且必须做到7天储备能力，其它大用户1亿吨;(4)增长协：煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的80%以上，发电供热企业年度用煤应实现中长期供需合同全覆盖;(5)控价格：5500大卡长协价570-770元，基准价675元执行，坑口价不得超700元，港口不得超900元。

煤炭价格的下降，对于火力发电的企业将是重大利好。公司初步判断2022年单位燃料成本同比约个位数下降;在电价方面，目前公司已经签订的长协电量70%-80%都按上浮20%来签订的，预计全年电价涨幅在15%-20%之间。

值得一提的是，尽管当前的煤炭价格较去年四季度有所下降，但下降幅度并未非常大，因此今年一季度各火力发电企业业绩将继续承压。

火电灵活性改助力火电企业更快完成双碳目标

在双碳目标下，很多人认为火电的历史使命已经完成，实则不然。2021年的拉闸限电让大家意识到了火电的重要性。2021年中央经济会议中提出：传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，要立足以煤为主的基本国情，推动煤炭与新能源的优化组合。今年以来，火电灵活性改造更是被大量提及。

《2022年政府工作报告》便提出要推进煤电灵活性改造。近期发布的《“十四五”现代能源体系规划》也提出：全面实施煤电机组灵活性改造，优先提升30万千瓦级煤电机组深度调峰能力，推进企业燃煤自备电厂参与系统调峰。同时还提出，力争到2025年，煤电机组灵活性改造规模累计超过2亿千瓦。

根据中电联数据显示，我国发电装机以煤电为主，抽水蓄能、燃气发电等灵活调节电源装机占比不到6%，“三北”地区新能源富集，风电、太阳能发电装机分别占全国的72%、61%，但灵活调节电源不足3%，调节能力先天不足。比较而言，欧美等国灵活电源比重较高，西班牙、德国、美国占比分别为34%、18%、49%。

光有目标也是不行的，经济账也要落在实处。

3月24日，南方电网发布《南方区域电力并网运行管理实施细则》《南方区域电力辅助服务管理实施细则》(征求意见稿)(以下简称《意见稿》)。

《意见稿》进一步提高了深度调峰补偿力度，并增加30%以下档位。以广东煤电为例(其他省区均有提高)：第一档：煤电机组出力40%-50%，补偿标准由66元/兆瓦时提高至99元/兆瓦时;第二档：煤电机组出力30%-40%，补偿标准由132元/兆瓦时提高至792元/兆瓦时;第三档(新增)：煤电机组出力30%以下：补偿标准1188元/兆瓦时。

从《意见稿》来看，补偿标准大幅度的提升，也说明国家对火电灵活性改造的需求极大。而对于火电企业来说，一方面较高的补偿标准可以增厚灵活性改造后火电企业的利润，另一方面由于华润电力的调峰能力提升，风电光伏的建设指标也更容易获得，且获得的风光资源也会相对好于行业。

年报显示，华润电力全年运营的风电场满负荷平均利用小时为2464小时，较2020年上升228小时或10.2%，超出全国风电机组平均利用小时232小时。光伏电站满负荷平均利用小时为1510小时，较2020年上升87小时或6.1%，超出全国光伏发电机组平均利用小时229小时。由于风电光伏价格采购全国基本一样，所以利用小时数越长，毛利率越高。

补贴一次性发放完毕，新能源运营商迎来重大利好

相对于新能源运营商来说，除了调峰能力以外，另一个困扰他们的便是新能源补贴。近期，补贴或将一次性发放到位，这无疑对新能源运营商是极大的利好。

3月24日财政部网站公开中央政府性基金预算，其中2022年本级支出7183亿元，较2021年增加4048亿元。根据报道显示，目前，主管部门正在就可再生能源补贴欠款事项进行系统性清查，3月底前将完成企业自查。预计最快一个季度，主管部门将对上述企业清查完毕，此后国家将一次性发放历史拖欠补贴。

倘若补贴一次性发放完毕，对于新能源运营商来说，对于现金流不足的可以缓解现金流不足，资产负债率过高的可以偿还债务减少利息支出，没什么问题的可以扩大再生产。假设按照25%本金：75%贷款的资金配比计算，有望撬动1.8万亿绿电投资，假设风电光伏开发资金分配1：1，可以撬动180GW风电+225GW光伏项目。

根据申万宏源的预测，华润电力累计补贴拖欠约138.4亿元，约占净资产的18.4%;补贴收回约节省利息4.84亿元。

另外，公司的风光资源储备充裕。截至2021年底，公司已核准或备案了约1.8GW风电和35GW光伏项目，获得风电和光伏建设指标分别为6.36GW和5.95GW，并获得70个整县分布式屋顶光伏项目的开发权。2022年公司计划新增风电和光伏项目并网容量目标为6.3GW，资本开支预计约为376亿港元，其中约305亿港元用于风电、光伏电站的建设。十四五期间，公司目标新增40GW可再生能源装机，预计2025年底，可再生能源装机占比超过50%。

随着可再生能源装机量的提升，公司的业绩也将大幅摆脱煤炭的影响。

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