站在三大政策风口，左侧布局英恒科技（01760）

汽车新能源化是资本狂欢的上半场，智能化则是下半场，上半场诞生了数只十倍牛股，而下半场才刚刚开始。

在汽车智能化浪潮下，汽车电子板块迎来机会，抓住绩优股获得可观的长期投资回报。智通财经APP了解到，全面汽车电子解决方案供应商英恒科技（01760）近日发布2021年年度预告，预期2021年整体收入增长50%以上，净利润同比大幅增长70%以上。受业绩信息影响，该公司股价当日涨幅7.5%。

英恒科技港股位数不多拥有新能化产品体系和智能化产品体系的供应商，在2020-2021年，受益于新能源汽车产业链驱动，股价期间最高涨幅达3.4倍，2021年4月以来，股价在4-6港元多次震荡，目前回调至技术支撑线附近。此次业绩大幅增长，基本面向好+智能化驱动，估值或可能向上突破压力位。

不过英恒科技股价近期持续回调，投资者陷入了右侧布局和左侧布局的选择性难题，但作为长期投资选手，该公司基本面是决定性因素。

新能源+智能化双驱动，业务全面开花

智通财经APP了解到，英恒科技成立于2001年，专注于汽车电子应用市场的方案解决与技术开发服务，2008 年开始进入新能源汽车应用领域，2016年开始布局了智能汽车领域。目前形成了新能源化和智能化双轮驱动的产品体系。该公司于2018年登陆港交所，上市以来股价涨幅48.7%。

从整体业绩看，2019年之前，该公司业绩增长强劲，收入保持双位数的复合增速，但追求规模增长同时利润没跟上，导致市场并不买账，2020年受疫情影响，收入和利润均下滑，2021年新能源汽车销量开启月翻倍模式，需求爆发，而智能化产品放量，公司业绩实现大幅增长，其价值也得到了市场认可。

英恒科技新能源化产品包括BMS、VCU、MCU、DCDC 转换器等核心产品，智能化产品包括自动驾驶领域的域控制器、车联网控制器、网关控制器及雷达等，业务市场覆盖新能源、车身控制、安全及动力传动系统的关键汽车电子部件解决方案。2021年，各项业务均得到大幅增长，其中新能源业务上半年增长达179%。

该公司新能源业务近三年收入份额变动较大，主要为2020年疫情影响，但一直保持着核心地位，整体结构均衡，没有重大依赖的业务。2021年上半年，新能源、车身控制、安全、动力传动、工业及服务及其他业务收入份额分别为29.1%、18%、19.2%、10.7%、21.5%及1.6%。

电机控制器（MCU）、电池管理系统（BMS）和整车控制器（VCU）是该公司新能源三大核心产品，其中电池管理系统（BMS）市占率3.5%，市场份额排前列。该产品客户包括广汽 Aion、蔚来和北汽新能源等新能源车企，同时也在积极开拓吉利及长城等传统车企。此外，该公司进军氢能源市场，其燃料电池控制和高速空气压缩机控制器已获订单，未来有望放量。

在智能化产品方面，该公司几年前的前瞻性布局，先进优势明显，已经完成了包括智能驾驶域控制器、毫米波雷达、座舱控制器及驾驶员监控系统（DMS）等在内的智能化产品解决方案，核心产品为智能驾驶域控制器。该公司与英飞凌、地平线、赛灵斯及北汽新能源等公司有合作开发域控制器或自动驾驶相关产品，产品具有客户基础。

汽车新能源化和智能化是两个互不排斥的大方向，主要客户均是各大车企，英恒科技活跃客户近900家，在国内已在16个城市设有业务网点，在巨大的需求下，该公司或不存在需求问题，主要问题是产能供应能否跟得上。该公司采用轻资产生产模式，将产品由OEM厂商代工，虽然降低资本支出，但对产能控制较弱。

在轻资产模式下，该公司可以将精力放在研发上，2021年上半年共有研发人员共有607位，比重超60%，研发费用率7.4%，按年保持稳步上升的趋势，相比于2018年度提升了1.5个百分点。不过对比同行而言，比如华阳集团和德赛西威，该公司研发费用率相对较低，仍有提升空间。

值得注意的是，英恒科技往年盈利并不给力，其毛利率及净利率呈下降趋势，2021年上半年分别为19.2%和4.8%，相比于2018年度分别下降了3.1及3.2个百分点。毛利率下降主要为产品成本增加，同时主动让利客户，产品售价成本差缩窄，在费用端，管理费用率和研发费用持续上升削弱利润水平。

站在三大政策风口，成长确定性高

英恒科技汽车电子产品主要应用于新能源汽车，2021年以来国内新能源汽车销量按月持续翻倍，渗透率持续提升，达到13.77%。从全球来看，中国新能源汽车渗透率有很大上升空间，欧洲大部分国家渗透率超过20%，其中挪威渗透率达89.32%。2022年1月中国新能源汽车保持翻倍趋势，渗透率为19%。

汽车电子市场可扩容空间巨大。根据数据显示，2020年汽车电子占整车制造成本34.32%，预计到2030年将达到49.55%。在智能化趋势下，智能网联驱动汽车电子快速发展，2020全球市场搭载智能网联功能的新车渗透率约为45%，而中国智能网联汽车渗透率15%，远低于全球水平。

根据中港证券的研报，预计到2026年，国内汽车电子市场规模将达到1486亿美元，相当于9406亿元的规模。

自动驾驶是汽车智能化最重要的领域，英恒科技在自动驾驶具有技术优势，与北汽新能源合作开发L4 级别的代客泊车控制单元和L3级别的城区自动驾驶控制单元软件平台。根据头豹研究院预计，2021年搭载L3级别自动驾驶功能的车辆加速渗透，L4 + L5级别预计将于2023 年投入使用。

英恒科技曾于2021年2月通过配售募得资金2.53亿元，其中合计有1.2亿元用于自动驾驶领域研发。在半年报中，该公司称已投建整车级自动驾驶系统标定实验室，预计2021年8月底使用，并称第三季度将发布电子控制单元开放平台(Open-ECU)，细分电动车及自动驾驶汽车，将成熟的技术平台向客户开放。

2021年，“碳中和”政策驱动氢能源产业链爆发，目前全国已有30多个省市发布了氢能源产业规划及扶持政策，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0规划》，2020年我国氢燃料电池汽车保有量仅 0.74万辆，预计到2035年氢燃料电池汽车保有量预计将达100万辆。英恒科技已有量产产品，在2022年或加快氢能源产品市场布局。

英恒科技新能源化、智能化及氢能源产品都符合政策方向，政策驱动市场前景确定性高，新能源化产品市场稳固，客户不断增加，智能化产品具有先进优势，氢能源产品后期放量，业绩具有成长预期。不过成本增加及竞争加大，加上产能控制弱，可能导致公司利润脱离收入成长而不及投资者预期。

综合而言，英恒科技各项业务均站在政策风口上，手里有一把好牌，但市场好竞争也激烈，牺牲利润获取市场份额将成为常态，要兼顾成长及盈利同步，并非易事。前期做大规模，后期可获得规模利润，投资者或更多考虑政策驱动的成长性进而左侧布局，长期来看，该公司估值有望扭转震荡并上行。

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