招商证券国际：运动服饰年初增长强劲 看好中国三大运动服装公司

招商证券国际发布研究报告称，维持李宁(02331)、安踏体育(02020)及特步国际(01368)“买入”评级，目标价分别为103.3港元/150.7港元/16.1港元。该行与一位经销李宁、安踏、耐克和阿迪的经销商举行了电话会。在他负责经销的店铺(主要位于江苏)，各运动服装品牌的零售流水在一月份和春节假期期间都有较好的增长。该专家表示，由于当前零售环境艰难，销量受到了负面影响，零售流水增长主要是靠均价上涨推动。目前，该行仍看好中国三大运动服装公司，并等待3月份公布21财年业绩。

招商证券国际主要观点如下：

今年年初零售流水增长良好

江苏经销商表示，1月份李宁、安踏和耐克流水分别同比增长40%、28%和19%，而阿迪达斯流水则同比下跌30%。在春节期间(初一至初七)，李宁、安踏和耐克分别同比增长48%、38%和25%，而阿迪达斯同比持平。尽管增长率之后跟往年一样有所下降，但李宁、安踏和耐克在2月8日至2月15日期间仍分别同比增长10%、12%和6%，而阿迪达斯则同比下跌2%。该专家表示，由于当前零售环境艰难，销量受到了负面影响，零售流水增长主要是靠均价上涨推动。

22财年的目标为同比增长20%以上

就22年一季度至三季度的销售订单而言，该经销商对李宁、安踏、耐克销售订单均同比增加20%，但对阿迪达斯的销售订单则同比减少26%。但由于21年二季度新疆棉导致的基数较高，国内品牌的同店增长可能在22年二季度放缓，然后在三季度回升。该专家还解释说，安踏要求订单同比增加25%，但该专家没有十足的信心。这位专家对实现李宁的目标更有信心，并且由于需求强劲，原本下的订单更大，但李宁对订单增长存在限制，从而降低库存风险。李宁主要依靠快返来满足超预期的需求增长。李宁和安踏将在3月份公布官方的22财年零售流水指引。

各品牌的子品牌表现不尽相同

虽然李宁1990在21年底才推出，但该经销商观察到李宁1990在快速增长，并对其未来期望很高。然而，由于安踏主品牌与安踏冠军系列之间的价格差异，该专家认为，安踏冠军系列需要作为独立品牌进行营销，才能取得成功。

催化剂：指引好于预期。中国消费者抵制西方品牌;

风险提示：零售需求放缓，新冠疫情反弹。

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