信达证券：泡泡玛特(09992)回购彰显长期信心 建议重点关注

信达证券发布研究报告称，建议重点关注泡泡玛特(09992)。泡泡玛特作为中国潮流玩具行业的龙头企业，具备全产业链覆盖、全渠道销售网络和IP创作的竞争优势。根据Bloomberg一致预期，截至2022年2月13日，公司2021-23年归母净利分别为11.22亿元/17.14亿元/24.66亿元，预期增速分别为101.58%/52.80%/43.89%。21-23年PE为38.7x/25.1x/17.61x。

事件：2月11日晚，公司发布股份回购公告，表示已回购36.24万股普通股，回购价格为37.5-38.3港元，付出总额13751560港元。回购前股份数1404.65百万股;回购后股份数1404.29百万股，截至2月11日收盘价为37.9港元。

信达证券主要观点如下：

21Q4在高基数上销售数据良好，相比之下行业有出现一定的增长压力。

根据淘数据，泡泡玛特天猫旗舰店21Q4销售额3.62亿元，同比增长64%，总销量166.8万个，同比增长9.45%，均创历史新高。公司的产品均价有所提升，产品均价自20年10/11/12月的105.94元/180.92元/92.16元上升至20年10/11/12月的245.19元/250.37元/132.3元。但行业21Q4出现一定增长压力，根据淘数据，阿里巴巴全网潮玩盲盒行业21Q4成交金额为5.98亿元，同比增长10.35%，远低于公司同期销售额增长率。经拆分，除泡泡玛特以外的潮玩行业21Q4销售额2.36亿，同比下降26.46%，总销量555.96万，同比下降0.26%，产品单价42.51元，同比下降26.27%。

该行认为，潮玩行业受疫情和宏观经济影响表现疲弱，尤其是对线下门店及机器人商店影响更大，20年及21年上半年行业投资热潮过后会出现一定的出清，去库存及裁员潮可能会到来。作为行业龙头的泡泡玛特，经营稳定性会好于其他公司，公司未来可以利用行业完成产能出清，同时利用人才流动期夯实自身的竞争优势。

1月以及春节期间泡泡玛特表现稳定。

22年1月天猫旗舰店销售额0.66亿元，同比增长72.2%，总销量39.14万个，同比增长12.54%，单价提升53%，春节及年货节的消费活动对其销售业绩有一定催化作用。2022年1月泡泡玛特推出的关注度较高的新品有“虎跃新春”系列、“SKULLPANDA夜之城”系列和同意大利品牌MONCLER联名的“1000% SPACE MOLLY×MONCLER”系列。

国内潮玩行业面临严格监管，规范经营龙头影响不大。

年初泡泡玛特与肯德基联名的“Dimoo盲盒套餐”被中国消费者协会点名，被指利用限量款盲盒销售手段刺激非理性消费，造成食品浪费。1月14日上海为“盲盒”经营立规，包括单个盲盒售价不超过200元，不得向8岁以下的未成年人销售盲盒等，是行业第一份经营规范指引，该行认为此举在于整顿行业不规范行为，对盲盒产品定价不过百、主要消费者15岁-40岁、经营规范的行业龙头泡泡玛特并未有特殊影响。另外，国内潮玩行业当前市场集中度及产业化程度都还比较低，进入壁垒不高，行业调整有利于龙头公司长期竞争力的提升。公司未来可以利用行业完成产能出清，同时利用人才流动期夯实自身的竞争优势。

投资建议：泡泡玛特作为中国潮流玩具行业的龙头企业，具备全产业链覆盖、全渠道销售网络和IP创作的竞争优势。尽管潮玩行业近期或迎来一波调整，公司依旧处于国内潮流玩具行业的领先地位。而且对头部公司泡泡玛特的长期竞争优势其实是一种利好，公司可凭借其现有的高知名度、庞大的用户基础及打造高影响原创IP的能力，进一步巩固行业地位，股票回购也体现出泡泡玛特对长期发展向好的信心。建议重点关注。

风险提示：供应链产能不足风险、生产成本上涨风险、产品生产质控风险、市场竞争加剧风险、重点IP依赖风险、政策监管风险、宏观经济增速放缓风险。

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