华泰证券：维持奈雪的茶(02150)“买入”评级 目标价降至12.05港元

华泰证券发布研究报告称，维持奈雪的茶(02150)“买入”评级，基于公司的实际开店情况，以及成本、费用预期，预测2021-23年净利润为人民币-1.43亿/4.01亿/8.03亿元(前值人民币-0.70亿/4.86亿/8.37亿元)，基于DCF估值法(假设WACC为12%，永续增长率为1.5%)，予目标价12.05港元(前值：15.48港元)。

华泰证券主要观点如下：

全年净新增326家门店，经营仍承压

2022年2月8日奈雪的茶披露2021年盈利预警，全年收入人民币42.8亿至43.2亿元、经调整净利人民币-1.35亿至-1.65亿元，4Q21公司净新增门店149家，全年新开326家奈雪门店，受到疫情反复及消费需求偏弱影响，公司全年新开门店数略低于前期计划(计划新开约350家)，但受益于新款冬季热饮的开发上市及营销力度提升，4Q21公司同店收入继续恢复，且基本恢复至2020年同期。公司自动化制茶设备已陆续试用，公司预计于3Q22前正式投入运营，有望优化人力成本支出。

PRO店2021年新增365家

截至2021年12月31日，公司共开设817家奈雪的茶门店，包括446家标准店和371家PRO店(一类PRO店272家、二类PRO店99家)，其中2021年全年标准店净新增-39家，PRO店净新增365家。虽然全年开店数量略低于公司前期计划，但公司PRO店开店速度较快，侧面反映出PRO运营模型相较标准店有较大优势，该行认为随着PRO店数量的提升，公司整体盈亏平衡有望加速到来。

4Q21同店收入恢复

新品上市及营销力度提升，外部疫情相对稳定，同店持续恢复。4Q21国内疫情相对稳定，饮品需求恢复，且新款冬季热饮(鸭屎香宝藏茶等新品)的开发上市及广告营销力度提升，带来消费增量，4Q21公司整体同店收入恢复至2020年同期水平，且部分成熟地区实现同店增长，展现出奈雪品牌的较强的拉动力。

自动化设备及PRO店比例提升，中长期看好盈利恢复及运营效率提升

公司PRO店模型效率更优，且收入占比持续提升，同时自动化制茶设备预计于3Q22投入使用，未来效率提升及门店所需人工仍有优化空间。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、高端现制茶饮行业市场竞争加剧、门店扩张不及预期。

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