长江证券：中粮家佳康(01610)养殖成本处于行业领先水平 看好其未来发展并重点推荐

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长江证券发布研究报告称，当下生猪养殖行业正在经历量变到质变的转变，依靠成本优势的可持续扩张或为企业实现长期发展的有效路径。中粮家佳康(01610)通过构建完善生物安全防疫体系、持续领先的育种技术以及高效的管理机制，使得公司养殖成本处于行业领先水平，奠定了未来发展的基石。且充足的现金流以及国企的背景也保证了企业未来长期的成长性。看好公司未来发展，重点推荐。

长江证券主要观点如下：

行稳：成本优势是公司长期扩张的基础

中粮家佳康作为生猪养殖行业中的国企，养殖成本一直处于行业领先水平，特别是非癌疫情后，生猪养殖完全成本一直保持稳定在16-17元/公斤之间。该行分析认为，公司的成本优势主要来自于3个方面：

1、公司高度重视生产全过程的生物安全管理，对应的生物安全相关措施可追潮至饲料原料端。在非监疫情发生时期，公司也是少数能快速反应，运用多方面措施控制非癌传播的养殖企业之一，随着硬件设施、生产程序和人员配置的持续强化，非痘后公司的死淘金额占比快速回落。完善的生物安全防疫体系让公司的养殖效率不断提高。

2、持续领先的育种技术。中粮家佳康拥有悠久的海外引种与种群培育历史，且近年来联合大学和企业打造领先的基因育种技术。目前基因组育种流程已初步建立，已经可实现在核心育种场的实时应用。在优秀育种水平的基础上，公司能繁母猪存栏规模呈现持续增长态势，截至2022年末，公司能繁母猪存栏26.3万头，同比增长29%;

3、高效的管理机制。公司2016年引入战略投资者进行混改，开启了职业经理人选聘、核心员工持股和薪酬调控等制度，内部经营管理的灵活度被释放。当前公司大部分董事与核心部门总经理都具备深厚中粮系履历，对农企经营有着深度理解，保证了公司稳健经营的大方向。基层人员管理方面，公司灵活使用激励方法，近年来员工平均薪资水平高于行业平均水平，提高员工的主观能动性。

致远：充足的现金流及国企背景保证了公司未来的长期成长

非瘟疫情以来公司生猪出栏规模持续增长，近3年出栏复合增速达27%。在宽裕的资金支持下，公司未来出栏有望保持持续稳健的增长。从现金流情况来看，截至2022年末，公司期末现金余额10.4亿元，资产负债率55.1%，整体现金流处于较为宽裕的水平。此外，中粮家佳康作为国企以及中粮系的背景也使得公司在融资方面具有较大的优势。2022年公司向关联方贷款利率最低可达2.3%，最高也仅3.26%，而同期市场利率达3.68%。同时，在饲料等原材料采购方面公司也更容易获得集团的支持。此外，公司成熟的产业链一体化模式也能够一定程度上降低猪价波动带来的现金流风险。

近年来公司产能整体呈现加速扩张态势，2020-2022年公司累计资本开支达42亿元，且未来每年或仍将保持一定规模的支出规划。目前公司养殖产能主要分布在内蒙古、吉林、天津、河北、河南、湖北和江苏7个省份，居宰产能也与之配套。截至2022年底公司养殖产能合计达605万头，居率产能达500万头。预计公司2023和2024年出栏规模将分别达到450万头和550万头，公司长远目标规划1000万头，预计未来每年或保持100万头左右的体量增长。该行认为，在持续领先的生产成本以及充足的现金流背景下，公司穿越周期确定性较强，且长期成长性值得期待，当下估值处于底部，重点推荐。

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