国元国际：维持中粮家佳康(01610)“持有”评级 目标价4港元

国元国际发布研究报告称，维持中粮家佳康(01610)“持有”评级，考虑到猪价拐点尚难以准确预期，且原材料成本压力已开始显现，但其成本管控具备优势，全产业链布局能够平滑上游养殖端的周期性波动，过往期货套保策略的执行也令公司取得业内领先的业绩表现。该行预计22/23年EPS为0.05元/0.78元，目标价4港元，对应23年4倍估值。

国元国际主要观点如下：

21年归母净利润23.8亿元，好于预期。

21年公司取得营业收入132.3亿元，同比-30.1%，实现生物资产公允价值调整前归母净利润23.8亿元(主要是生猪养殖业务及进口肉业务贡献)，同比-17.5%，董事会建议派发末期股息0.18港元/股。业绩好于预期，主因生猪养殖业务期货套保收益好于预期。

期现结合助业绩逆势增长，22年预期出栏400-440万头。

在猪价下行周期，公司严控养殖成本，同时通过合理使用期货套保策略，实现套保收益14亿元，逆势实现生猪养殖分部业绩26.8亿元。截至21年底，能繁母猪存栏20-21万头，后备种猪4万头，生猪养殖产能602万头，22年将继续以利益最大化为出栏原则，预期出栏400-440万头，近年将保持50-100万头/年的速度稳步扩张。

1Q22生猪出栏115.9万头，猪周期拐点尚需观察。

1Q22公司生猪出栏115.9万头，同比+44.5%，出栏均重约110公斤/头;生鲜猪肉销量5.6万吨，同比+88.1%;完全成本不到17元/公斤，饲料成本压力开始显现;3月份商品猪销价11.86元/公斤，同比-56%，行业仍处于深度亏损阶段。由于养殖结构当中，散养户占比仍占大多数，其行为较难判断，如主观认为已到或者临近猪周期拐点，压栏或补栏行为将会扰动行业产能去化节奏，拐点出现时点需持续关注近两月猪价走势。

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